研究金融危機(jī)運(yùn)動(dòng)和發(fā)展的規(guī)律

未知

11-11, 2010

dissertation題目：翻譯Dissertation-Banking Crisis
dissertation語(yǔ)種：英文
您的研究方向：金融
是否有數(shù)據(jù)處理要求：否
您的國(guó)家：英國(guó)
要求字?jǐn)?shù)：19713
dissertation用途：碩士畢業(yè)dissertation Master Degree
是否需要盲審（博士或碩士生有這個(gè)需要）：否
補(bǔ)充要求和說(shuō)明：
截止日期：2010-9-23 [email protected](QQ1455780998)

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金融危機(jī)的產(chǎn)生，影響及對(duì)策

Introduction

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯曾經(jīng)講過(guò)：歷史上堪比1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條的慘烈狀況也就是前后共400年的黑暗時(shí)代了,這兩個(gè)歷史時(shí)期至少有一點(diǎn)看來(lái)確實(shí)是相同的，那就是，人民雖然身受其害，卻都不懂得是什么在作祟 1929年大蕭條恐怕是人類(lèi)關(guān)于商業(yè)活動(dòng)的全部記憶中印象最為慘烈的歷史事件了，而就在80年之后，美國(guó)再次陷入了次貸危機(jī)這樣一個(gè)泥沼，不過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為，現(xiàn)在的情況看起來(lái)比#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#1929年更糟。一夜之間，貝爾斯登、房地美、房利美、雷曼兄弟、美林、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)等，金融巨頭一個(gè)接一個(gè)地倒下，曾經(jīng)笑傲全球資本市場(chǎng)的美國(guó)五大投資銀行，只有高盛和摩根士丹利還在苦苦支撐。人們不禁要問(wèn):金融危機(jī)因何產(chǎn)生?本文首先透徹地進(jìn)行金融危機(jī)的因素分析---金融市場(chǎng)信息不完全理論、信貸規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的影響、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的衰敗、危機(jī)心理預(yù)期導(dǎo)致資金鏈的斷裂。通過(guò)分析2008年美國(guó)次貸危機(jī)的成因從中歸納總結(jié)出結(jié)論:危機(jī)最初表現(xiàn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的瓦解,而后呈現(xiàn)出銀行、股票市場(chǎng)出現(xiàn)崩潰的復(fù)雜癥狀。在經(jīng)濟(jì)全球化日益增強(qiáng)的今天,全球性金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)都有全面性的打擊從而導(dǎo)致全球的經(jīng)濟(jì)衰退 ,我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究金融危機(jī)運(yùn)動(dòng)和發(fā)展的規(guī)律,盡量防范并消除其消極影響。

一、金融危機(jī)產(chǎn)生的主要因素

　　1.20世紀(jì)80年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把信息不完全理論引入到對(duì)金融市場(chǎng)的研究領(lǐng)域。Gertler、Bernanke和 Gilehrist #p#分頁(yè)標(biāo)題#e#等人的研究表明：與產(chǎn)品和要素市場(chǎng)相比，金融市場(chǎng)更是一個(gè)信息不完全的市場(chǎng)。在金融市場(chǎng)上，信息在借貸雙方的分布是不對(duì)稱(chēng)的，借款人對(duì)其借款用于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益擁有更多的信息，而投資者對(duì)影響投資收益的所有變量都存在一定程度的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。信息的不完全性影響了金融活動(dòng)參與者行為的均衡性以至金融資產(chǎn)價(jià)格的均衡性，這2個(gè)不均衡造成了金融活動(dòng)中的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”的問(wèn)題出現(xiàn)。信息不對(duì)稱(chēng)性影響了金融活動(dòng)的合理性，使金融市場(chǎng)的完善性降低。“逆向選擇”降低了金融市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的效率，“道德風(fēng)險(xiǎn)”削弱了金融市場(chǎng)的資金流動(dòng)能力。當(dāng)遇到大的金融災(zāi)難時(shí)，如墨西哥、亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，使這些國(guó)家的金融資產(chǎn)的價(jià)格跌到低于其基礎(chǔ)價(jià)值以下的水平。外國(guó)直接投資往往在這時(shí)大舉入侵，趁機(jī)大量的購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)資產(chǎn)，許多重要的國(guó)內(nèi)公司被外國(guó)公司控制。這是當(dāng)代世界資本跨國(guó)流動(dòng)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致金融危機(jī)后的一個(gè)新的特征。

　　2.金融機(jī)構(gòu)在信貸市場(chǎng)上發(fā)放貸款時(shí)關(guān)注的是貸款利率的高低和風(fēng)險(xiǎn)大小，但是，金融機(jī)構(gòu)獲取的利息高低本身也會(huì)影響貸款風(fēng)險(xiǎn)。利率的逆向選擇效應(yīng)會(huì)使?jié)撛谫Y產(chǎn)投資的借款人產(chǎn)生分化。既然借款人具有不同還款能力，金融機(jī)構(gòu)就必須清楚哪些是最有可能還款的借款人。金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的有關(guān)信息無(wú)法全面了解，所以在鑒別時(shí)，利率便成為一種檢測(cè)機(jī)制或信號(hào)。但貸款利率的提高可能把優(yōu)質(zhì)的借款人擠走，而留下高風(fēng)險(xiǎn)的借款人。那些從事高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的個(gè)人和公司愿意支付最高的利息率。如果市場(chǎng)利率因信貸需求增加或貨幣供應(yīng)量減少而有較大幅度的上升，信貸風(fēng)險(xiǎn)低的借款人就可能不再借款，而信貸風(fēng)險(xiǎn)高的借款人卻仍然愿意借款。逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)因此而增加，貸款人將不再提供貸款或提供較少的貸款。貸款的大幅縮減將導(dǎo)致投資和總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平縮減。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#2008年美國(guó)金融危機(jī)后歐盟難以避免地成為危機(jī)的重災(zāi)區(qū)之一，其經(jīng)濟(jì)衰退程度比金融危機(jī)的始作俑者美國(guó)更為嚴(yán)重。2009年一季度，歐盟國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下跌了2.5%，成為歐盟有史以來(lái)降幅最大的季度。與之相比，美國(guó)2009年一季度經(jīng)濟(jì)衰退僅為1.6%，與歐元區(qū)2008年四季度的數(shù)字基本持平。嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)國(guó)際直接投資形勢(shì)產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，歐盟對(duì)外投資也隨之出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的階段性特征和戰(zhàn)略變化。

2004年至2007年，歐盟對(duì)外直接投資一年攀一個(gè)臺(tái)階，從1423億歐元增長(zhǎng)至4842億歐元，年均增長(zhǎng)近50%。（See Chart 1）然而，受金融危機(jī)影響，2008年歐盟對(duì)外投資規(guī)模大幅下降，27個(gè)盟國(guó)在這一年的對(duì)外直接投資規(guī)模降至3544億歐元，比2007年下跌27%。與此同時(shí)，全球?qū)ν庵苯油顿Y規(guī)模也出現(xiàn)大幅下降，從2007年的11297#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#億歐元銳減至2008年的7885億歐元，導(dǎo)致歐盟對(duì)外直接投資額占世界投資總量的比重不降反升，由2007年的43%上升至2008年的45%。Chart 1. Globe, European Union and UK Direct Investment 2004-2008 (In Hundreds Million of Euros)

3.企業(yè)過(guò)度利用債務(wù)融資是造成金融市場(chǎng)運(yùn)行不穩(wěn)定的一個(gè)重要的潛在原因。一旦市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期產(chǎn)生變化，低流動(dòng)性資產(chǎn)便大幅度跌價(jià)，使投資者對(duì)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)產(chǎn)生懷疑，繼而債務(wù)流動(dòng)的鏈條斷裂，靠借貸維持經(jīng)營(yíng)的企業(yè)難以為繼，就會(huì)產(chǎn)生普遍的金融恐慌。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kenneth Arrow在修正一般均衡理論時(shí)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)決策環(huán)境的信息是不完全的，信息的增加，只能意味著不確定性的一定程度的減少。Kenneth Arrow分析了不完全市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)行為人信息非對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)存在著不穩(wěn)定性，就會(huì)有通過(guò)獲取信息減少不確定性的可能，在不確定性增加的環(huán)境中，信息的價(jià)值是顯而易見(jiàn)的。因?yàn)椴淮_定性有經(jīng)濟(jì)成本，所以減少不確定性就是一種經(jīng)濟(jì)收益，信息的價(jià)值就體現(xiàn)于這一收益之中。金融市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的出現(xiàn)，導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，由此而產(chǎn)生了市場(chǎng)的有效運(yùn)作。當(dāng)金融市場(chǎng)中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不斷積累到致使市場(chǎng)不能有效地在投資人和融資者之間融通資金時(shí)，金融危機(jī)便產(chǎn)生了。解決金融市場(chǎng)信息不完全問(wèn)題的辦法包括：政府增強(qiáng)管理的透明度以增加金融市場(chǎng)的信息發(fā)布等。銀行是專(zhuān)門(mén)從事信息收集的金融機(jī)構(gòu)，便利了經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的生產(chǎn)性投資。金融危機(jī)中一些銀行的倒閉減少了通過(guò)銀行進(jìn)行的金融中介活動(dòng)，并導(dǎo)致投資縮減和總經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平下降，因而使社會(huì)信息總量大幅下降和不確定性急劇增大，危機(jī)進(jìn)一步深化。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

4.非金融部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化也是形成金融危機(jī)的一個(gè)重要因素。資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格急劇下降能加劇金融市場(chǎng)上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)金融危機(jī)。由于證券市場(chǎng)上股票價(jià)格計(jì)量的是公司的凈值，股票市場(chǎng)的下降便意味著公司凈值的下降。公司凈值有與抵押品相類(lèi)似的作用，股票市價(jià)下降引致公司凈值的下降使貸款人不愿意提供貸款。另外，由股市下降引致公司凈值下降，刺激了借款人從事風(fēng)險(xiǎn)投資。因?yàn)橐坏┩顿Y出了問(wèn)題，借款人承受的損失是比較小的，這會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)增大。道德風(fēng)險(xiǎn)的放大使得貸款人沒(méi)有積極性發(fā)放貸款。這就是為什么股市下跌，公司凈值下降導(dǎo)致貸款減少和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平下降的另一個(gè)原因。

2008年夏天美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)全面衰退。并且，這次由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融體系危機(jī)仍在蔓延之中，尤其是接踵而來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)日益加大，這一場(chǎng)“百年一遇”的危機(jī)未來(lái)走勢(shì)仍存在諸多不確定性自2007年2月13日美國(guó)新世紀(jì)金融公司發(fā)出2006年第四季度盈利預(yù)警，美國(guó)次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)開(kāi)始，次貸危機(jī)開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。2008年9月15日有著158年歷史的雷曼兄弟公司宣布申破產(chǎn)保護(hù);#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#同一天，美國(guó)銀行以約440億美元的價(jià)格收購(gòu)了華爾街投行美林公司;美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)的信用評(píng)級(jí)下調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘稱(chēng)，美國(guó)遭遇了“百年一遇”的金融危機(jī)。那么，什么是導(dǎo)致美國(guó)這場(chǎng)危機(jī)的根源。而政府又該如何去防范金融危機(jī)呢。

二.Methodology

金融危機(jī)的發(fā)生是一個(gè)復(fù)雜的，多方原因造成的最終后果。就像蝴蝶效應(yīng)一樣，金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生是由一系列的人們?cè)诮?jīng)濟(jì)運(yùn)行中的實(shí)行的不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律經(jīng)濟(jì)行為造成的最后的重大影響。所以，我們需要從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)方面中去分析及尋找答案。政府，經(jīng)濟(jì)個(gè)體以及銀行是金融危機(jī)的主要參與者，因此本文將從政府，經(jīng)濟(jì)個(gè)體以及銀行這三方的經(jīng)濟(jì)行為來(lái)尋找原因并且分析次貸危機(jī)發(fā)生的根本原因：

1.政府的經(jīng)濟(jì)金融，及貨幣政策是否符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律；

2.政府及監(jiān)督機(jī)構(gòu)有沒(méi)有在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的起到合適監(jiān)管及調(diào)整的作用；政府的應(yīng)對(duì)政策及能力對(duì)于經(jīng)濟(jì)，金融的發(fā)展方向的引導(dǎo)；

3.經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響；

4.人們的經(jīng)濟(jì)行為是否符合目前的經(jīng)濟(jì)承受能力；

5.金融衍生品的巨大利潤(rùn)誘惑及危機(jī)；次貸產(chǎn)品如何導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)；

#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

6.投資銀行如何利用金融產(chǎn)品套取巨額利潤(rùn)，從而造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)；

7.人們的經(jīng)濟(jì)及投資心理對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響；

8. 財(cái)務(wù)，會(huì)計(jì)制度是否符合經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的要求；

9. 銀行的對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的及金融危機(jī)的重大影響。銀行是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紐帶，就像血管為身體各個(gè)部位提供血液一樣，銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的各方各面提供資金的支持，使經(jīng)濟(jì)能夠循環(huán)起來(lái)。

通過(guò)以上這些研究方向，我們就可以從各個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)的細(xì)節(jié)中了解到次貸危機(jī)是如何發(fā)展到金融危機(jī)又如何演變?yōu)橹貏?chuàng)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。研究清楚金融危機(jī)發(fā)生的根本原因是本文的最終目的，因?yàn)槲覀冎挥姓嬲闹腊l(fā)生金融危機(jī)的原因后，才可能采取措施從源頭去遏制及控制金融危機(jī)的再次發(fā)生及影響的擴(kuò)大化。這樣才能使社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終處于正常的發(fā)展軌道上，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)。

二次貸危機(jī)發(fā)生的原因分析

美國(guó)長(zhǎng)久以來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致了鮮明的貧富兩極分化，自1971年8月15日美國(guó)時(shí)任總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金掛鉤，世界逐步進(jìn)入跨國(guó)金融壟斷資本主義階段以來(lái)，資本全球調(diào)度導(dǎo)致美元濫發(fā)，1971年至今，全球基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量呈數(shù)十倍增長(zhǎng)，全球物價(jià)飛漲，世界平均通脹水平日益增加，由此導(dǎo)致的貧富分化問(wèn)題也逐漸惡化，次貸危機(jī)的深層次根源，實(shí)際就是兩極分化的結(jié)果。正是由于處于社會(huì)底層民眾經(jīng)濟(jì)條件差，甚至沒(méi)有住房，寬松的次級(jí)貸款政策極大的點(diǎn)燃了民眾購(gòu)房的熱情，推動(dòng)了美國(guó)房市的繁榮，吹大了美國(guó)房市泡沫。然而，當(dāng)貸款優(yōu)惠時(shí)間結(jié)束。貧困的民眾無(wú)法償付房貸的時(shí)候，這一龐大的金融鏈條便開(kāi)始從根部斷裂，并最終導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

當(dāng)然，即便有豐厚的貸款優(yōu)惠政策，如果貧苦民眾能夠冷靜的看待，這場(chǎng)危機(jī)或許也能避免，然而這些民眾在當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)一片大好，房市節(jié)節(jié)攀高的環(huán)境下，高估了自己的償付能力。甚至有相當(dāng)部分的貧苦民眾貸款購(gòu)房是為了在繁榮的房市中炒房掙錢(qián)。同時(shí)華爾街金融巨頭更是把人性的弱點(diǎn)表現(xiàn)得淋漓盡致：對(duì)財(cái)富的貪婪追求、在金融操作過(guò)程中的種種欺詐，正是導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)并廣泛傳播的根本原因。美國(guó)作家理查德- 比特納2008年7月出版的《貪婪、欺詐和無(wú)知：美國(guó)次貸危機(jī)真相》，僅從書(shū)名就一針見(jiàn)血的揭示了次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因，書(shū)中所描繪的篡改信用、放大收入等行為極大的擾亂了信貸市場(chǎng)，為了獲得更多的貸款以及更大的利益，從普通民眾到金融機(jī)構(gòu)，這種欺詐行為蔓延在金融領(lǐng)域的各個(gè)角落。

持續(xù)升溫的美國(guó)房?jī)r(jià)在2004年時(shí)上漲幅度比正常情況高出了30%，美國(guó)總體房?jī)r(jià)比實(shí)際價(jià)值高出15%以。鑒于此，自2004年6月起，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息的影響下，美國(guó)房市開(kāi)始逐步降溫。穆迪2008年3月19日發(fā)布公告稱(chēng)，用于衡量美國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格的穆迪/REAL商用物業(yè)價(jià)格指數(shù)#p#分頁(yè)標(biāo)題#e# 1月份下降0.6%，美國(guó)房?jī)r(jià)連續(xù)下滑已經(jīng)逐漸扭轉(zhuǎn)了美國(guó)過(guò)去幾年房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲幅度。至此，美國(guó)房市逐漸萎靡、次貸危機(jī)愈演愈烈，并逐步蔓延到與次貸相關(guān)的金融市場(chǎng)各個(gè)角落。因此可以說(shuō)，美國(guó)政府的利率政策正是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

1.寬松的信貸條件和日益膨脹的住房泡沫

格林斯潘曾被譽(yù)為“世上最偉大央行行長(zhǎng)”，他在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間創(chuàng)造了輝煌的紀(jì)錄，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在他的帶領(lǐng)下出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)十年的持續(xù)增長(zhǎng)。在面對(duì)亞洲金融危機(jī)、科技股泡沫破滅以及“9-11”恐怖襲擊事件等一系列重大危機(jī)時(shí)，格林斯潘的寬松貨幣政策使美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以很快擺脫困境，但是，在他退休兩年后，經(jīng)濟(jì)界卻發(fā)出這樣的疑問(wèn)：格林斯潘也許對(duì)次貸危機(jī)的負(fù)有一定的責(zé)任。

住房貸款審查的批準(zhǔn)是非常嚴(yán)格的程序。按揭貸款的提供者要求借款者既要有充足的收入又要有一大筆存款來(lái)支付首付。可是，自上個(gè)世紀(jì)90年代中期以來(lái)，獲取住房貸款變得極其容易。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，2001年1月至2003年6月，布什在格林斯潘支持下推行令富人受益的減稅政策，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#6.5%降至1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久。過(guò)低的利率引發(fā)了寬松信貸，也直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來(lái)越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過(guò)銀行貸款加入到購(gòu)房者的行列中，“在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，房屋價(jià)格節(jié)節(jié)攀高的環(huán)境下，民眾認(rèn)為即便是無(wú)力償貸賣(mài)掉房屋，自己也不會(huì)吃虧。”正是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)房市前景普遍預(yù)期過(guò)高，極大的刺激了美國(guó)房市，房?jī)r(jià)在1996年至2006年飛漲了大約85%，為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了種子。格林斯潘在2007年12月12日出版的《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表文章，首度承認(rèn)他任職期間施行的低利率政策可能助長(zhǎng)了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫。

Chart 2. Federal Funds Rates

Chart 3. US House Price

2.華爾街對(duì)金融衍生品的濫用

　　美國(guó)的金融衍生品在近幾年發(fā)展很快，其復(fù)雜程度也日益加劇，正常意義上來(lái)說(shuō)，提供按揭貸款的銀行通常都把按揭貸款當(dāng)作一種優(yōu)良資產(chǎn)持有到期并賺取相應(yīng)月利潤(rùn)以及銀行資金成本之間的利差，這樣做在獲取相應(yīng)利潤(rùn)的同時(shí)，也具有較高的安全性，但是這種金融產(chǎn)品一開(kāi)始并不適合華爾街的運(yùn)作，因此在將按揭貸款證券化并產(chǎn)生第一只#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#Global collateralized debt obligations之前，這類(lèi)產(chǎn)品并沒(méi)有獲得華爾街的青睞，CDO的出現(xiàn)使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)劃分更細(xì)致，投資受益率也更高，同時(shí)也極大地激起了華爾街的熱情。打著金融創(chuàng)新的口號(hào)，華爾街大舉涉足次貸領(lǐng)域，并迅速推高其規(guī)模。2004年，全球CDO發(fā)行量為1570億美元，到了2006年，這一規(guī)模達(dá)到5520億美元。

Chart 4. Global CDO Market

為了追求利益的最大化，華爾街投行將原始的金融產(chǎn)品分割、打包、組合開(kāi)發(fā)出多種金融產(chǎn)品，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的不同，出售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人，在這個(gè)過(guò)程中，最初的金融產(chǎn)品被放大為高出自身價(jià)值幾倍或十幾倍的金融衍生品，極大地拉長(zhǎng)了交易鏈條。從本質(zhì)上看，這類(lèi)金融衍生品并沒(méi)有降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅是將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，而且隨著金融衍生品的不斷開(kāi)發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)在無(wú)限分散的同時(shí)，也變得越來(lái)越隱蔽，越來(lái)越難以察覺(jué)。以至到后來(lái)，買(mǎi)家看到的這類(lèi)金融產(chǎn)品，除了投資銀行提供的數(shù)字以外，根本無(wú)法判斷資產(chǎn)的質(zhì)量。

Chart 5. US Mortgage Bond Market

因?yàn)?/span>CDO等金融衍生品蘊(yùn)含的巨大利潤(rùn)，美國(guó)幾乎所有金融機(jī)構(gòu)都參與其中，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等等，都大量持有CDO等債券，無(wú)論美國(guó)本土還是海外，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始了對(duì)這種金融產(chǎn)品近乎瘋狂的追求。美國(guó)房地產(chǎn)的泡沫，也通過(guò)這類(lèi)金融衍生品將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了全球范圍，這也正是次貸危機(jī)為什么能夠波及到全球范圍的原因。

#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#金融衍生品是一把雙刃劍，它的確擁有活躍交易，分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，但如果不加監(jiān)管控制的濫用，它憑借杠桿效應(yīng)掀起金融波瀾的能力便會(huì)顯現(xiàn)。一旦危機(jī)爆發(fā)，金融衍生品的這種杠桿效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)的分散性，必將極大地?cái)U(kuò)張危機(jī)的廣度和深度。在過(guò)去的十年當(dāng)中，金融衍生品已經(jīng)被華爾街的投資銀行過(guò)度發(fā)展了。

Chart 6.Traditional and Sub-prime Mortgage Models

3.華爾街激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策和僥幸心理

流動(dòng)性過(guò)剩致使資本不斷涌入美國(guó)住房市場(chǎng)，為了謀求更多的經(jīng)濟(jì)利益，也為了不致讓這些日益膨脹的資本影響次貸市場(chǎng)發(fā)展，華爾街以瘋狂放貸作為解決方案，花樣繁多的月利率、甚至零首付的出現(xiàn)，極大刺激了次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)。在這樣的背景下，按揭貸款的流程變得日益簡(jiǎn)單，有的按揭依據(jù)完全憑借借款者自己填報(bào)的虛假收入作為依托，甚至有的按揭貸款額竟然大于實(shí)際總房?jī)r(jià)。至此，借貸標(biāo)準(zhǔn)變得名存實(shí)亡，2006年的美國(guó)房屋按揭貸款甚至平均只有6%的首付款比率。當(dāng)房市蕭條，次級(jí)貸款者無(wú)資金償還債務(wù)的時(shí)候，危機(jī)便以極快的速度蔓延開(kāi)來(lái)。

Chart 7.US Mortgage Monthly Average Interest Rate 2006

華爾街在財(cái)務(wù)上過(guò)于激進(jìn)，這也直接導(dǎo)致了困境的生成。在無(wú)限放大的利益面前，華爾街日益變得瘋狂。在對(duì)CDO的追逐中，華爾街日益提高資產(chǎn)權(quán)益比率，與此相對(duì)應(yīng)的是，各家投行的杠桿率也逐漸變得越來(lái)越大。2003年底，美林的資產(chǎn)是其所有者權(quán)益的17.9倍，而到了2007年中期，美林的資產(chǎn)達(dá)到了其所有者權(quán)益的27.8#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#倍。受危機(jī)影響最深的雷曼兄弟，同期杠桿率甚至高達(dá)31.7倍。對(duì)利益最大化的追求也令公司領(lǐng)導(dǎo)者喪失了理智，雷曼兄弟便是華爾街的一個(gè)縮影。就在2007年貝爾斯登、美林紛紛為減值做準(zhǔn)備的時(shí)候，雷曼兄弟首席執(zhí)行官福爾德?tīng)柸匀粓?jiān)定地說(shuō)：“我們的目標(biāo)股價(jià)是200美元。”當(dāng)次貸危機(jī)逐步顯現(xiàn)之后，福爾德仍然固執(zhí)地認(rèn)為抄底的時(shí)機(jī)已到，大量購(gòu)進(jìn)與次貸相關(guān)的金融產(chǎn)品，這直接加速了雷曼最終的破產(chǎn)。

Chart 8. US Investment Bank Asset liability Ratio

Chart 9. Five US Investment Banks Leverage Ratio

不可否認(rèn)，華爾街不可能覺(jué)察不到近幾年如日中天的次貸市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)利益最大化的追求致使華爾街普遍蔓延著一種僥幸心理，這也是導(dǎo)致華爾街眾多金融巨頭折戟沉沙的原因之一。直到2008年6月，福爾德?tīng)柸匀粚?duì)外宣稱(chēng)雷曼兄弟資本和流動(dòng)性狀況處于前所未有的強(qiáng)勁水平。

Chart 10. US Investment Bank Industry Leverage Ratio

4.監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職與政策的失誤

次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層制度原因就在于對(duì)金融監(jiān)管存在缺陷，美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)次貸及各類(lèi)衍生產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量沒(méi)有控制，監(jiān)管力度的松懈以及對(duì)市場(chǎng)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的忽視，都是監(jiān)管不力的表現(xiàn)。放松監(jiān)管一向是格林斯牌所推崇的管理之道，也正是他擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的這段時(shí)間里，美國(guó)央行降低了抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致相當(dāng)一部分信用或生存狀況不佳的貸款人以低廉的成本通過(guò)貸款購(gòu)買(mǎi)房屋#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#;美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管不嚴(yán)，也導(dǎo)致了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)次貸相關(guān)產(chǎn)品評(píng)級(jí)時(shí)的主觀性，后來(lái)在大范圍調(diào)低次貸相關(guān)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)時(shí)，極大打擊了投資者的信心，加深了投資者的恐慌情緒，最終導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的恐慌。

自上世紀(jì)90年代末美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬對(duì)銀行和證券公司的監(jiān)管之后，銀行和證券公司可以合法地把很多虧損的投資科目不列入“資產(chǎn)負(fù)債表”以達(dá)到迷惑投資者的目的。在這樣的背景之下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)本應(yīng)當(dāng)從現(xiàn)實(shí)出發(fā)制定新的更加詳盡的規(guī)定，以打擊這種有害金融市場(chǎng)的行為。但是遺憾的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職在一定程度上縱容了這類(lèi)對(duì)市場(chǎng)有害的行為，并為最終危機(jī)的爆發(fā)釀下了惡果。

美國(guó)證交會(huì)近幾年實(shí)行的“裸賣(mài)空”措施，也是造成危機(jī)迅速擴(kuò)大的一個(gè)直接原因。出現(xiàn)潰敗征兆的雷曼兄弟正是在“裸賣(mài)空”的影響下，被快速完成了致命一擊。對(duì)沖基金僅僅用了不到兩個(gè)月的時(shí)間，就將雷曼股價(jià)從20美元一路拉下到了2美分。這種對(duì)投資者信心的極大打擊也導(dǎo)致更多的股票持有者拋出持有的債券。

監(jiān)管部門(mén)的失職與政策上的失誤間接的促發(fā)了次貸危機(jī)的大規(guī)模爆發(fā)。美國(guó)政府去年不得不調(diào)整措施以加大監(jiān)管力度，2008年9月19#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#日美國(guó)證券交易委員會(huì)再度宣布暫時(shí)禁止針對(duì)包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司在內(nèi)的799只金融股的賣(mài)空操作。

5.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的失職

次貸危機(jī)爆發(fā)后，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為最直接的批評(píng)對(duì)象。各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被認(rèn)定過(guò)高的提升了次貸產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，并極大地促進(jìn)了次貸市場(chǎng)的發(fā)展，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)源于證券發(fā)行商，卻要求它們對(duì)市場(chǎng)投資者負(fù)責(zé)，這種評(píng)級(jí)制度上的漏洞已經(jīng)引起廣泛關(guān)注。

金融衍生品的發(fā)展，有利于資金使用效率的提高，但其定價(jià)和交易則有賴(lài)于準(zhǔn)確的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這一環(huán)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，信任危機(jī)也便隨之開(kāi)始了。全球投資者正是出于對(duì)美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信任，才能夠放心大肆購(gòu)買(mǎi)次貸相關(guān)產(chǎn)品，可正是這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的同美國(guó)國(guó)債相同級(jí)別的3A級(jí)證券，卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾。同時(shí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次貸相關(guān)產(chǎn)品的重新評(píng)級(jí)，也導(dǎo)致了市場(chǎng)的恐慌，加速了危機(jī)的傳播。自從2000年美國(guó)大規(guī)模發(fā)行次級(jí)抵押債券以來(lái)，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就一直給與最高信用評(píng)級(jí)，在2008年7月以后又大范圍跳低幾乎全部次級(jí)債券的評(píng)級(jí)。僅在7月10日一天，穆迪就跳低了超過(guò)400種此類(lèi)證券的評(píng)級(jí)，這極大打擊了投資者的信心，也成為了次貸危機(jī)造成全球范圍內(nèi)投資者恐慌的直接導(dǎo)火索。

Chart 11.TABX Index(CDO Price Index)#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，歐盟委員會(huì)也于2008年8月16日宣布著手調(diào)查主要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中遲緩表現(xiàn)的原因。

6.美國(guó)政府對(duì)危機(jī)認(rèn)識(shí)不足、處理不力

2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)貸款抵押機(jī)構(gòu)—新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這是美國(guó)房市降溫以來(lái)最大的一起次級(jí)貸款抵押機(jī)構(gòu)倒閉案，卻并沒(méi)有引起美國(guó)政府的重視，美聯(lián)儲(chǔ)仍簡(jiǎn)單地認(rèn)定這僅僅是單個(gè)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的問(wèn)題，并非一場(chǎng)危機(jī)。直到2007年7月貝爾斯登所屬對(duì)沖基金爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，全球股市暴跌之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才作出反應(yīng)，向金融體系注入流動(dòng)性以增加市場(chǎng)信心，并始終認(rèn)為形勢(shì)可控。

直到房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）危機(jī)、雷曼破產(chǎn)以及美林被收購(gòu)等事件的發(fā)生，美國(guó)政府才充分認(rèn)識(shí)到次貸危機(jī)的嚴(yán)重性，并陸續(xù)出臺(tái)救援方案和措施以求應(yīng)對(duì)。2008年9月7日#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#，美國(guó)政府宣布接管“兩房”，美財(cái)長(zhǎng)保爾森無(wú)奈地表示，房利美和房地美規(guī)模太大，與美國(guó)金融體系交織過(guò)于緊密，任何一家破產(chǎn)都會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)甚至全球的金融市場(chǎng)極大動(dòng)蕩。至此，美國(guó)政府大規(guī)模救市舉動(dòng)開(kāi)始。

但是，接管“兩房”的拯救行動(dòng)卻引發(fā)了一場(chǎng)爭(zhēng)論。反對(duì)者普遍認(rèn)為美國(guó)一直以來(lái)奉行的自由市場(chǎng)原則，政府的直接干預(yù)破壞了美國(guó)金融自由化的監(jiān)管秩序。另外，政府的救市舉動(dòng)也被反對(duì)者理解為，用全體納稅人的錢(qián)拯救因?yàn)樨澙范萑肫飘a(chǎn)危機(jī)的金融投機(jī)者。在這種爭(zhēng)論和指責(zé)的壓力之下，美國(guó)政府放棄了雷曼。隨著雷曼的倒下，危機(jī)變得越來(lái)越不可控制，當(dāng)美國(guó)政府意識(shí)到危機(jī)的嚴(yán)重性時(shí)，擁有158年歷史的雷曼兄弟已經(jīng)破產(chǎn)，美林銀行也被收購(gòu)，金融市場(chǎng)已陷入劇烈的震蕩之中。2008年10月3日美國(guó)國(guó)會(huì)才通過(guò)了一項(xiàng)總額達(dá)7000億美元的金融救援計(jì)劃，以賦予政府廣泛權(quán)力購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，阻止金融危機(jī)加深。自危機(jī)初露端倪到集中爆發(fā)，美國(guó)政府的救援舉動(dòng)實(shí)在是有些跟不上節(jié)奏。這種對(duì)危機(jī)認(rèn)識(shí)的不足和干預(yù)措施的滯后也放縱了危機(jī)的爆發(fā)和影響范圍的擴(kuò)大。

7.金融媒介功能喪失導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯

2007年8月，已高度杠桿化的金融機(jī)構(gòu)持有大量違約美國(guó)次貸產(chǎn)品的消息遭到披露，遂引發(fā)了金融市場(chǎng)的海嘯并演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#。在接下來(lái)的一年里，投資者不斷要求銀行提供更多的緩沖資本，這使得本已受到重創(chuàng)的銀行更加舉步維艱。但最終，銀行為鞏固其資產(chǎn)負(fù)債表付出的努力化為泡影，伴隨著2008年9月雷曼的破產(chǎn)，作為全球經(jīng)濟(jì)核心的金融體系崩潰了。

出于對(duì)償付能力的擔(dān)憂(yōu)，所有的銀行都停止放貸。公司債、商業(yè)票據(jù)以及其他很多金融產(chǎn)品的發(fā)行也大大減少。以信貸融資為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開(kāi)始止步不前。在短短的幾周內(nèi)，全球貿(mào)易額迅速萎縮，其速度之快、程度之深足以讓我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融一體化深信不疑。我們看到，全球制造業(yè)的產(chǎn)量從2008年10月份開(kāi)始呈現(xiàn)出直線下降態(tài)勢(shì)，特別是美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)量一直持續(xù)減少。

在2008年8月之后的數(shù)月間，危機(jī)僅停留在金融領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)非金融領(lǐng)域的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流都保持著正常狀態(tài)。但是從2008年秋天開(kāi)始，危機(jī)逐漸從金融領(lǐng)域向其他領(lǐng)域擴(kuò)散。全球股市自2007年10月末攀升至高位后開(kāi)始逐步下跌，在雷曼破產(chǎn)前的一年時(shí)間內(nèi)，全球股市共蒸發(fā)16萬(wàn)億美元的市值。但僅在雷曼倒閉后的10周之內(nèi)，全球股市跌幅就超過(guò)了50%，其損失達(dá)到35萬(wàn)億美元，較此前擴(kuò)大了一倍多。此外，全球因資產(chǎn)價(jià)格下跌而導(dǎo)致的家庭財(cái)富縮水超過(guò)數(shù)萬(wàn)億美元#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#(僅美國(guó)就損失了4萬(wàn)億美元)。加上未上市公司和非法人企業(yè)的損失，全球資本市場(chǎng)損失應(yīng)該超過(guò)了40萬(wàn)億美元。這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于 2008年全球GDP的三分之二。

Chart 12. Globe Stock Market Sharp Decrease After Banking Crisis

由于企業(yè)貸款、住房抵押貸款及其衍生產(chǎn)品需要股本資金的支持，因而40萬(wàn)億美元的損失對(duì)全球金融危機(jī)產(chǎn)生了重要影響。事實(shí)上，上述證券產(chǎn)品一般被用作融資抵押物，一國(guó)的儲(chǔ)蓄借此得以轉(zhuǎn)化為投資進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在過(guò)去的幾十年中，因金融媒介失靈而阻礙國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的案例屢見(jiàn)不鮮，其中最有代表性的當(dāng)屬上世紀(jì)90年代日本的金融危機(jī)。雖然學(xué)術(shù)界關(guān)于股價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否存在直接影響仍存爭(zhēng)論，但我們通常更傾向于認(rèn)為股價(jià)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并無(wú)聯(lián)系，將股價(jià)的波動(dòng)視為“賬面的”利潤(rùn)或損失。不過(guò)，賬面利潤(rùn)的蒸發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的緊縮作用十分明顯。眾所周知，家庭財(cái)富對(duì)個(gè)人消費(fèi)支出存在影響，而股價(jià)對(duì)私人資本投資也存在類(lèi)似的重要影響。以公司股價(jià)代替資產(chǎn)價(jià)值作為參數(shù)，研究結(jié)果顯示，公司股價(jià)自1920以來(lái)與工廠訂單數(shù)量呈現(xiàn)出高度的相關(guān)性。并且兩者的相關(guān)性一直延續(xù)到今天，即使是在近期私人資本投資劇烈波動(dòng)的情況下也是如此。研究表明，1991#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#年至今，股價(jià)每變化10%可使實(shí)際資本支出同方向變化3%。這一分析告訴我們，近期全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下滑同股價(jià)的下降必然有著直接或間接的聯(lián)系。

要完全弄清楚經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和股價(jià)相互關(guān)聯(lián)、相互作用的復(fù)雜原因與機(jī)理是非常困難的。當(dāng)然，如果股價(jià)能夠完全反映出各經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)的話，那么資產(chǎn)價(jià)格就成為了內(nèi)生變量，也就沒(méi)有那么重要了。然而，實(shí)際情況并非如此。影響股價(jià)波動(dòng)的一個(gè)重要因素是人類(lèi)的天性，人們情緒的反復(fù)無(wú)常在很大程度上影響了股市的漲跌。股市周期不僅僅是對(duì)將來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，還將決定未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

在大部分商業(yè)周期中，股價(jià)都受到人們對(duì)其盈利的預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于拐點(diǎn)時(shí)，股價(jià)會(huì)表現(xiàn)出非常強(qiáng)的獨(dú)立性。這也是眾多經(jīng)濟(jì)周期分析師將股價(jià)作為一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)的原因。

三.金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)

1：全球經(jīng)濟(jì)將在谷底徘徊2~3年時(shí)間。

從各主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)正在“探底”，甚至某些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)已長(zhǎng)出了復(fù)蘇的“綠芽”。因此一些樂(lè)觀的人士開(kāi)始談?wù)?/span>“后危機(jī)時(shí)代”。相關(guān)人士沒(méi)有這么樂(lè)觀，雖然全球經(jīng)濟(jì)全面下跌的過(guò)程已基本結(jié)束，但停止快速下跌甚至出現(xiàn)某些回暖或反彈，并不意味著危機(jī)的#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#“病根”已解除、經(jīng)濟(jì)已走出低谷、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力已經(jīng)形成。從歷史上類(lèi)似大危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)很可能在谷底徘徊多時(shí)，甚至出現(xiàn)反復(fù)“探底”現(xiàn)象，如1929年的“大蕭條”就持續(xù)了13年時(shí)間，日本上世紀(jì)90年代的“銀行壞賬危機(jī)”耗時(shí)7年之久。

雖然這次全球各國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)危機(jī)采取了強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控政策，而且已產(chǎn)生了一些實(shí)際效果，但我們不能對(duì)此期望太高，因?yàn)槟壳暗闹沟嘏瘞в忻黠@的“政策性回暖”性質(zhì)，能否持續(xù)還需打一個(gè)問(wèn)號(hào)，只有出現(xiàn)“基本面回暖”才是可持續(xù)的。

就業(yè)是反映經(jīng)濟(jì)基本面狀況的硬指標(biāo)，國(guó)際勞工組織(ILO)預(yù)測(cè)：到2009年年底，全球失業(yè)人口將上升到#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#2.1億，失業(yè)率升到 6.5%~7.1%。6月份，美國(guó)的失業(yè)率達(dá)到9.5%。可見(jiàn)，全球的就業(yè)形勢(shì)仍十分嚴(yán)峻。同時(shí)，全球貿(mào)易和外國(guó)直接投資也很不樂(lè)觀，世界銀行、世界貿(mào)易組織、國(guó)際貨幣基金組織和經(jīng)合組織分別預(yù)測(cè)2009年全球貿(mào)易將下降6.1%、9%、11%、13.2%。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議預(yù)測(cè)，2009年全球外國(guó)直接投資也將大幅下降，其中發(fā)達(dá)國(guó)家下降60%，發(fā)展中國(guó)家下降25%，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體下降40%。

Chart 13.US Unemployment rate

而且，要解決造成危機(jī)的一系列“病根”，如龐大的經(jīng)濟(jì)泡沫、超過(guò)60萬(wàn)億美元的金融“有毒資產(chǎn)”、海量債務(wù)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)不平衡、國(guó)際貨幣體系危機(jī)#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#和全球治理缺失等，絕非一朝一夕之功。只要這些“病根”還在，走出危機(jī)就不會(huì)那么容易，全球經(jīng)濟(jì)在谷底徘徊2~3年應(yīng)是比較保守的估計(jì)。

2：將可能出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的“美元疲軟”。

新世紀(jì)以來(lái)，美元呈現(xiàn)出加速貶值的趨勢(shì)，自2001年至今，美元對(duì)歐元已貶值了30%以上。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，因?yàn)楦鲊?guó)資金避險(xiǎn)和美國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的短期需要，美元有些“回光返照”。但這只是暫時(shí)的。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大問(wèn)題是其巨大負(fù)債已超出了自身經(jīng)濟(jì)的承受能力，也就是說(shuō)，如果美國(guó)不依靠美元霸權(quán)和軍事外交霸權(quán)，光靠自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收益已不可能正常還清現(xiàn)有巨額債務(wù)。截至2008年1月美國(guó)全部黃金、特別提款權(quán)和外匯資產(chǎn)共720億美元，遠(yuǎn)不足以平衡13萬(wàn)億美元境外資產(chǎn)債務(wù)。2009年3月17日，美國(guó)#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#10年期長(zhǎng)期國(guó)債利率一度攀升到3.01%。因此，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，成本最低、效果最好的還債途徑是發(fā)行美元，這種途徑可以讓全世界分擔(dān)美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

事實(shí)上，美國(guó)也正在這么做，美聯(lián)儲(chǔ)已于2009年3月買(mǎi)了3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。而且，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，美國(guó)政府的財(cái)政赤字將創(chuàng)新高，據(jù)估計(jì)2009年美國(guó)財(cái)政赤字將超過(guò)1.8萬(wàn)億美元。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，發(fā)行美元也是解決財(cái)政赤字的最佳途徑。同時(shí)，發(fā)行美元，美國(guó)還可以享用鑄幣稅、提高出口競(jìng)爭(zhēng)力等多重好處。

然而，濫發(fā)美元難免有巨大的副作用。一方面，美元發(fā)得越多，美元就越貶值;另一方面，美元發(fā)得越多，美國(guó)的國(guó)家信譽(yù)就越會(huì)遭受損失。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，發(fā)行美元只能帶來(lái)短期的效應(yīng)，也將帶來(lái)長(zhǎng)期的惡果――“美元疲軟”甚至“美元危機(jī)”。

3：全球性通貨膨脹難以避免。

幾年前的全球性通貨膨脹仍歷歷在目，讓人們始料不及的是，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)還未過(guò)去，新一輪全球性通貨膨脹的已經(jīng)開(kāi)始。雖然目前世界各主要經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)指數(shù)很多為負(fù)，呈現(xiàn)出通貨緊縮的狀態(tài)，但這只是暫時(shí)現(xiàn)象。在資產(chǎn)價(jià)格泡沫的刺激下，通貨膨脹這只#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#“困獸”只要走出牢籠，就會(huì)在人們不經(jīng)意間猛撲過(guò)來(lái)。

之所以做出這種判斷，最重要的有兩個(gè)原因：

一是為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體都采取了寬松的貨幣政策，大印鈔票，放松信貸。這無(wú)疑為新一輪通貨膨脹創(chuàng)造了條件，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀膶?shí)質(zhì)是貨幣發(fā)行過(guò)多，超過(guò)了對(duì)應(yīng)的實(shí)物量。美聯(lián)儲(chǔ)已釋放和承諾了12萬(wàn)億美元來(lái)拯救金融系統(tǒng)，約占美國(guó)GDP的83%。這一大筆貨幣供給如果不能及時(shí)退出，將引發(fā)惡性通貨膨脹。美元濫發(fā)，將導(dǎo)致歐元等濫發(fā),將進(jìn)一步加快全球性通貨膨脹到來(lái)的步伐。

二是各國(guó)都采取了降低利率刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，有的國(guó)家甚至將利率降到了1%以下。2009年6月初倫敦Libor(銀行間同業(yè)拆借利率)美元3月期利率創(chuàng)出歷史最低水平0.62938%，本輪危機(jī)最盛的2008年10月該利率曾達(dá)到4.75%的水平。低利率政策使得流動(dòng)性泛濫，也為新一輪全球性通貨膨脹奠定了基礎(chǔ)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

Chart 14. London LIBOR Rate

4：全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將快速重組。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)從一個(gè)側(cè)面反映了現(xiàn)有的全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在重大問(wèn)題，如金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)達(dá)，制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)衰落;IT等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效果在減弱，新能源、環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)沒(méi)有接續(xù)上來(lái);產(chǎn)業(yè)的高附加值環(huán)節(jié)過(guò)度集中于發(fā)達(dá)國(guó)家，低附加值加工制造業(yè)過(guò)度集中于部分發(fā)展中國(guó)家，造成了國(guó)際貿(mào)易、資源利用、環(huán)境污染分布的不平衡。危機(jī)爆發(fā)一方面對(duì)現(xiàn)有全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成了直接沖擊，另一方面也為今后全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來(lái)了重大機(jī)遇。

在危機(jī)的影響下，今后全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將呈現(xiàn)如下幾個(gè)趨勢(shì)：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)比重將呈上升趨勢(shì)，虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間將相對(duì)縮小，現(xiàn)代制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將重新受到青睞。原因是這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)使虛擬經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，在今后一段時(shí)間人們會(huì)對(duì)發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)心有余悸。二是新能源、環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)將成為新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ瑢⒊蔀樾乱惠喖夹g(shù)革命的主要突破口。受奧巴馬政府推出“綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃”的影響，目前許多國(guó)家都開(kāi)始重視發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)，優(yōu)先發(fā)展新能源和環(huán)保產(chǎn)業(yè)等。三是新興經(jīng)濟(jì)大國(guó)將在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)大國(guó)，由于擁有國(guó)土資源、能源、人口和人力資本等多種優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)全球化和信息化的帶動(dòng)下，將越來(lái)越成為國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要承接國(guó)和新興國(guó)際產(chǎn)業(yè)中心。

四.如何從根本上解決金融危機(jī)#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#---各國(guó)政府應(yīng)當(dāng)完善金融體系建立長(zhǎng)期的措施來(lái)加強(qiáng)金融監(jiān)管確保金融體系正常運(yùn)行

1.金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須正確迅速地采取行動(dòng)是非常重要的。監(jiān)管人必須承擔(dān)監(jiān)管工作中容忍遷就而引發(fā)問(wèn)題的責(zé)任。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司監(jiān)管銀行經(jīng)營(yíng)的工作十分有效，因?yàn)橛幸豁?xiàng)重要的規(guī)定：如果銀行破產(chǎn)使聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司遭受損失，它必須向國(guó)會(huì)提交報(bào)告說(shuō)明其監(jiān)管責(zé)任是否得到履行，國(guó)會(huì)的會(huì)計(jì)部門(mén)須對(duì)其報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行審計(jì)，國(guó)會(huì)議員和普通老百姓都有權(quán)要求獲得這些報(bào)告，以便對(duì)其監(jiān)管責(zé)任提出質(zhì)疑。

2.加快金融業(yè)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化，使會(huì)計(jì)信息能夠全面準(zhǔn)確地反映金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、安全性和效益性。金融企業(yè)不同于一般的工商企業(yè)，金融企業(yè)的特點(diǎn)是高負(fù)債，資金來(lái)源于社會(huì)公眾和各經(jīng)濟(jì)實(shí)體，經(jīng)營(yíng)的好壞直接關(guān)系到整個(gè)社會(huì)的福利。因此，金融業(yè)的會(huì)計(jì)制度必須堅(jiān)持客觀、嚴(yán)謹(jǐn)、審慎、保持的原則，必須能真實(shí)、全面地反映經(jīng)營(yíng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立健全的金融法律體系是金融體系有效運(yùn)作的必要條件。法律不健全是信息不安全、金融無(wú)序的重要根源。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，各種金融交易必須嚴(yán)格地以法律為依據(jù)，對(duì)違反法律法規(guī)的金融交易活動(dòng)按照法律規(guī)定嚴(yán)加懲處。尤其需要制定《反欺詐法》，對(duì)編造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，提供虛假信息謀利的交易者必須予以嚴(yán)懲，以?xún)艋袌?chǎng)環(huán)境，理順市場(chǎng)秩序。另外，發(fā)展中國(guó)家的破產(chǎn)法律程度不健全，或破產(chǎn)根本無(wú)法執(zhí)行，延誤了對(duì)應(yīng)破產(chǎn)企業(yè)的及時(shí)處http://www.mythingswp7.com/dissertation_writing/MBA/理。通過(guò)公布破產(chǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)其財(cái)產(chǎn)進(jìn)行重新分配，可以部分地解決信息不對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題。只有企業(yè)的破產(chǎn)問(wèn)題能夠得到妥善的解決，金融體系才能夠健康地運(yùn)行。

4.盡快建立和完善金融企業(yè)的信息公開(kāi)披露制度。金融企業(yè)的資金來(lái)源和運(yùn)用涉及到千家萬(wàn)戶(hù)，影響面廣，具有很強(qiáng)的社會(huì)性和公眾性，對(duì)金融企業(yè)的#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#風(fēng)險(xiǎn)必須格外關(guān)注。信息公開(kāi)披露制度能為市場(chǎng)提供信息，以促進(jìn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。一些國(guó)家實(shí)施的信用評(píng)級(jí)制度規(guī)定，所有的金融機(jī)構(gòu)必須參加信用評(píng)級(jí)，信用評(píng)定機(jī)構(gòu)必須在監(jiān)管部門(mén)登記注冊(cè)，資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模金融機(jī)構(gòu)必須由兩個(gè)以上的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定信用等級(jí)，被評(píng)定的信用等級(jí)必須公告。信用評(píng)級(jí)制度起到了約束金融機(jī)構(gòu)過(guò)度涉險(xiǎn)的行為，因?yàn)樾庞玫燃?jí)的下降會(huì)使金融機(jī)構(gòu)失去客戶(hù)。建立信息公開(kāi)披露制度兼有成本低和保障債權(quán)人利益的作用，可以對(duì)金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生強(qiáng)有力的外部監(jiān)督作用，促使金融企業(yè)在追求利潤(rùn)最大化的同時(shí)，對(duì)流動(dòng)性、安全性給予充分的重視。

5.當(dāng)前世界金融體系運(yùn)行中信息不對(duì)等的問(wèn)題十分嚴(yán)重，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)也十分繁重，加強(qiáng)金融監(jiān)管，降低信息不完全的風(fēng)險(xiǎn)，避免信息不完全對(duì)金融市場(chǎng)健康運(yùn)行的干擾是防范金融危機(jī)的重要措施。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行離不開(kāi)大量中介機(jī)構(gòu)的組織和協(xié)調(diào)，金融業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展尤其離不開(kāi)中介機(jī)構(gòu)的降低信息不完全方面的活動(dòng)。規(guī)范中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作是一項(xiàng)重要的任務(wù)，也是防范金融危機(jī)和加強(qiáng)金融監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。

6.抑制人為壟斷，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的平衡。經(jīng)濟(jì)中的壟斷行為是高利潤(rùn)的源泉。作為政府來(lái)講，防范經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)壟斷行為是防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不平衡的重要手段。政府應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)中引入更多的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)壟斷行為。同時(shí)還應(yīng)該立法防止經(jīng)濟(jì)中可能出現(xiàn)的串通合謀囤積等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為所引發(fā)的人為壟斷行為。一旦經(jīng)濟(jì)中某環(huán)節(jié)出現(xiàn)壟斷行為，要么效率低下遭人詬病，要么就是借助壟斷地位瘋狂攫取，而且由于其處于壟斷地位，在危機(jī)來(lái)臨時(shí)缺乏必要的緩沖，極容易誘發(fā)連鎖反應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的破壞。美國(guó)的房利美和房地美就是典型的例子，如果該行業(yè)有更多的競(jìng)爭(zhēng)者，至少可以給經(jīng)濟(jì)提供足夠的緩沖，避免或延緩危機(jī)的發(fā)生。
壟斷企業(yè)借助其壟斷地位，很容易使其處于一種無(wú)法破產(chǎn)的地位，這樣便造成一種局面：經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)股東賺取高額的盈利，危機(jī)時(shí)則要?jiǎng)佑萌w納稅人的錢(qián)來(lái)拯救。這就是經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。也就是說(shuō)，當(dāng)你把某種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)全部交給市場(chǎng)中的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體承擔(dān)時(shí)，如果這個(gè)經(jīng)濟(jì)體本身無(wú)法承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，那么#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#就存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，這種危險(xiǎn)最終還是要由政府和納稅人來(lái)承擔(dān)。在這樣的情況下，政府就有必要主動(dòng)承擔(dān)并監(jiān)管這種風(fēng)險(xiǎn)，否則的話風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制就形同虛設(shè)。
自由競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩，但是自由競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的生產(chǎn)過(guò)剩還不足以形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因?yàn)槿魏谓?jīng)濟(jì)都有波動(dòng)性，這種波動(dòng)的幅度在健康經(jīng)濟(jì)所能承受的范圍之內(nèi)，但是當(dāng)壟斷行為大大加劇了經(jīng)濟(jì)過(guò)剩，使其有可能超過(guò)經(jīng)濟(jì)本身的承受能力，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
7.控制信用交易、監(jiān)管信用交易。(1)嚴(yán)格控制按揭貸款的發(fā)放。無(wú)論是東南亞金融危機(jī)還是美國(guó)次貸危機(jī)，均含有房地產(chǎn)業(yè)過(guò)度發(fā)展的因素，這其中，按揭貸款的發(fā)放是誘發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)度發(fā)展的重要因素。銀行為了追求利潤(rùn)，先是放貸給放貸給生產(chǎn)者，當(dāng)消費(fèi)不暢時(shí)，又放貸給消費(fèi)者。銀行按揭貸款的發(fā)放對(duì)于刺生產(chǎn)激消費(fèi)起到了一定的積極作用，同時(shí)，也人為放大了房地產(chǎn)的生產(chǎn)和消費(fèi)。這種做法最終為經(jīng)濟(jì)埋下了一個(gè)定時(shí)炸彈，具體表現(xiàn)在兩方面：一方面促使某一能夠獲得資本的行業(yè)過(guò)度發(fā)展，另一方面為投機(jī)者提供了一個(gè)自買(mǎi)自賣(mài)，假交易套取銀行資金的窗口，通過(guò)過(guò)這個(gè)窗口，投機(jī)者幾乎輕而易舉把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行自身。(2)認(rèn)真監(jiān)管期貨交易及其資金來(lái)源。期貨交易是投機(jī)交易的重災(zāi)區(qū)，抑制企業(yè)的投機(jī)沖動(dòng)監(jiān)管企業(yè)投機(jī)行為也是維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定一個(gè)重要方面。最重要的是政府應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)制度的建設(shè)，防范企業(yè)投機(jī)沖動(dòng)，尤其是借貸資金或挪用資金進(jìn)行投機(jī)的沖動(dòng)，切實(shí)保護(hù)企業(yè)運(yùn)行的安全。
8.建立危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制。金融危機(jī)發(fā)生后，政府通常的拯救危機(jī)的措施主要有減稅、政府出資救市等，這些做法很容易遭到用全體納稅人貼補(bǔ)少數(shù)投資者的非議，而且是以犧牲政府其他方面支出或者擴(kuò)大財(cái)政赤字為代價(jià)，提高了納稅人負(fù)擔(dān)，降低了政府的信用，影響了其行動(dòng)能力，嚴(yán)重的甚至?xí)峡逭鶏u政府破產(chǎn)就是一個(gè)極端的例子。政府應(yīng)該改變這種做法，建立一套應(yīng)對(duì)危機(jī)的長(zhǎng)效機(jī)制。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

Conclusion

從金融危機(jī)起源看，歷史上五次大的金融危機(jī)都是廉價(jià)的資金成本加上金融法規(guī)的開(kāi)放，導(dǎo)致投資風(fēng)氣大盛，刺激股市和房地產(chǎn)價(jià)格飆漲.同時(shí)，最終均有政府介入。當(dāng)私營(yíng)部門(mén)無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)解決金融危機(jī)時(shí)，政府出面主導(dǎo)包括注資、成立特別資產(chǎn)管理公司以及銀行資本再造等是最后的解決方案。再者，危機(jī)歷來(lái)是“危險(xiǎn)”與“機(jī)會(huì)”的混合體。研究發(fā)現(xiàn)，從以前四次金融危機(jī)來(lái)看，在政府出面提出大規(guī)模拯救方案后，平均而言股市在3個(gè)月上漲27%、6個(gè)月上漲55%，一年后上漲148%。另外，除了美國(guó)儲(chǔ)貸銀行危機(jī)以外，其余三次危機(jī)中，銀行類(lèi)股票表現(xiàn)均為上漲，在3個(gè)月、6個(gè)月和1年三個(gè)時(shí)點(diǎn)，最高漲幅高達(dá)448%，最低為7%。

就不同點(diǎn)而言，政府在拯救金融危機(jī)的時(shí)機(jī)和具體措施上差別很大。大蕭條時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策以及后來(lái)的保護(hù)措施讓國(guó)際貿(mào)易完全停滯。日本銀行危機(jī)爆發(fā)后，日本政府態(tài)度搖擺不定，致使金融危機(jī)耗時(shí)#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#10年。

因此當(dāng)政府處理的態(tài)度越明確，或是應(yīng)變速度越快時(shí)，越能縮小市場(chǎng)震蕩的陣痛期，同時(shí)對(duì)于社會(huì)成本的負(fù)擔(dān)也會(huì)愈小.大蕭條時(shí)各國(guó)政府各自為戰(zhàn)。而2008年的次貸危機(jī)，各國(guó)聯(lián)手拯救金融體系，避免了金融體系以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)走向崩潰。

金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的表現(xiàn)形式，其根本原因在于經(jīng)濟(jì)中的過(guò)度投機(jī)行為和信用交易的失控。政府不應(yīng)該將經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)交給市場(chǎng)去承擔(dān)，而應(yīng)主動(dòng)監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)，并征收投機(jī)稅或暴利稅建立危機(jī)應(yīng)對(duì)基金，抑制過(guò)度投機(jī)行為，維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，探索危機(jī)應(yīng)對(duì)的長(zhǎng)效機(jī)制。因此，完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或自由經(jīng)濟(jì)并不利于經(jīng)濟(jì)健康的發(fā)展，而是應(yīng)該通過(guò)政府調(diào)整控制與市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)相結(jié)合的方式來(lái)控制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.財(cái)務(wù)杠桿是用公司的資本金去獲取更多的資金，在金融學(xué)中，經(jīng)常用杠桿比例這一指標(biāo)來(lái)表示。杠桿比例是總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)之比，這一比例越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大。高杠桿率對(duì)投行的影響是雙向的，它既能放大投行的盈利，也能放大投行的損失；其資產(chǎn)的小幅減值或業(yè)務(wù)的微小損失都有可能對(duì)孱弱的資本金造成嚴(yán)重沖擊，將其逼入絕境。

巴塞爾II資本協(xié)議對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率有著明確的規(guī)定，美國(guó)也承認(rèn)這一協(xié)議并修改了相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，但是，投行一直游走在資本金監(jiān)管的縫隙之中。?美國(guó)證券監(jiān)管的初衷是保護(hù)投資者利益，因此對(duì)于投行的監(jiān)管更多地是從制度上防止投行侵害投資者利益，如對(duì)信息披露、公司治理、內(nèi)控機(jī)制的要求等。當(dāng)然，為了維護(hù)投資者利益，美國(guó)對(duì)于投行也有資本金要求，但是這個(gè)要求是針對(duì)作為做市商(Broker-dealer)的證券公司而非整個(gè)投資銀行的；而且這個(gè)要求并沒(méi)有硬性地規(guī)定資本金比例，而是在衡量投行的整體財(cái)務(wù)狀況和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，根據(jù)VaR法計(jì)算出來(lái)的，只要公司資本金高于VaR即可。VaR給出了在一定置信水平之下與一定目標(biāo)水平之上，預(yù)期的最大損失(或最壞的損失)。例如，在99%的置信水平上，VaR值實(shí)際上就是對(duì)資產(chǎn)組合回報(bào)分布的第99個(gè)百分位數(shù)(較低一側(cè))的預(yù)測(cè)值。雖然要求維持安全運(yùn)營(yíng)，即損失低于資本金的置信區(qū)間非常高，達(dá)到99%，出問(wèn)題的概率是1%，即要求投行在面臨100天中僅有1次發(fā)生損失時(shí)能夠保證不破產(chǎn)。但事實(shí)上，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是比較低的。摩根士丹利給出了該公司近年來(lái)95%置信水平上的日度VaR，數(shù)值不超過(guò)1億美元，這對(duì)于公司300億美元左右的資本金來(lái)說(shuō)，是個(gè)很小的數(shù)目。但是，VaR畢竟是套用模型計(jì)算出來(lái)的，而且過(guò)于依賴(lài)過(guò)去的結(jié)果，因此并不能完整反映公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。而且，由于算法尤其是概率分布設(shè)定的不同，很可能出現(xiàn)對(duì)損失預(yù)計(jì)不足的情況。各家投資銀行采取不同的方法和數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算VaR，例如雷曼兄弟利用四年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算VaR，并且給予近期數(shù)據(jù)更高的權(quán)重；而摩根士丹利的計(jì)算中，分別參考了過(guò)去四年和最近一年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)。這樣利用歷史數(shù)據(jù)的方法，無(wú)法預(yù)期所有潛在的災(zāi)難，特別是像信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次級(jí)債違約率上的失誤這樣的風(fēng)險(xiǎn)。這使得公司管理人員和投資者對(duì)于公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，尤其是繁榮時(shí)期對(duì)于投行管理風(fēng)險(xiǎn)能力盲目樂(lè)觀，進(jìn)一步放松了對(duì)負(fù)債比例的控制和對(duì)資本金的要求。1998年倒閉的長(zhǎng)期資本管理公司正是栽倒在資本金不足上，而其資本金要求正是根據(jù)VaR計(jì)算出來(lái)的#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

4.London lIBOR Rate

LIBOR stands for "London Inter-Bank Offered Rate." It is based on rates that contributor banks in London offer each other for inter-bank deposits. From a bank's perspective, deposits are simply funds that are loaned to them. So in effect, a LIBOR is a rate at which a fellow London bank can borrow money from other banks. Rate calculations are complex as they incorporate variables such as time, maturity and currency rates. There are hundreds of LIBOR rates reported each month in numerous currencies.

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