代寫金融論文參考：人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放與中國(guó)外匯市場(chǎng)壓力的互動(dòng)關(guān)系探討
本文是一篇金融論文，本文首先梳理了人民幣國(guó)際化與資本賬戶開放的歷史進(jìn)程和現(xiàn)狀，接著將人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放和不包含利差項(xiàng)的中國(guó)外匯市場(chǎng)壓力納入TVP-SV-VAR模型1進(jìn)行實(shí)證分析，并以包含利差項(xiàng)的中國(guó)外匯市場(chǎng)壓力納入TVP-SV-VAR模型2進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，實(shí)證分析了人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放與外匯市場(chǎng)壓力之間的動(dòng)態(tài)時(shí)變關(guān)系以及三個(gè)時(shí)點(diǎn)各脈沖反應(yīng)結(jié)果。
第一章 引言
1.1選題背景
隨著中國(guó)在2001年12月11日正式加入世界貿(mào)易組織（WTO），中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系愈加緊密，這意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程逐漸加快，與此同時(shí)我國(guó)人民幣國(guó)際化也正處于起步階段，無(wú)論是中國(guó)人民銀行陸續(xù)與周邊國(guó)家簽訂協(xié)定，還是在港澳地區(qū)開展跨境人民幣業(yè)務(wù)，都是中國(guó)在推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程上作出的有益嘗試。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)政府逐漸意識(shí)到過度依賴美元背后的風(fēng)險(xiǎn)，因此于2009年開始大力推動(dòng)人民幣國(guó)際化，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（IMI）編制的人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）在2010年至2022年間由0.02上升至5.05，盡管2022年數(shù)據(jù)相較于2020年第三季度5.70的高位有所回落，但依舊保持歷史較高水平，人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）走勢(shì)具體如圖1.1所示。從圖1.1中可以看出，2015年前人民幣國(guó)際化指數(shù)穩(wěn)步提升，但2016年至2017年間，人民幣國(guó)際化進(jìn)程仿佛陷入了“停滯”。究其原因，2015年后人民幣國(guó)際化受到貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、黑天鵝事件頻發(fā)的影響，進(jìn)程受到阻礙。2017年后中國(guó)人民銀行將人民幣國(guó)際化的思路由原先的“舊三位一體”轉(zhuǎn)變到“新三位一體”（張明，2021），人民幣國(guó)際化逐漸由套利資金驅(qū)動(dòng)向由真實(shí)需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，人民幣的國(guó)際地位進(jìn)一步提升。2020年新冠肺炎爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)遭受嚴(yán)重沖擊，人民幣國(guó)際化進(jìn)程似乎再次“受阻”，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，中國(guó)政府堅(jiān)持推動(dòng)金融雙向開放，穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化，隨之人民幣國(guó)際化進(jìn)程呈現(xiàn)波動(dòng)式上升趨勢(shì)，目前已取得積極進(jìn)展。不論是國(guó)際金融危機(jī)還是新冠肺炎疫情期間，人民幣國(guó)際化都展現(xiàn)出其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：危機(jī)中的貨幣互換安排、債務(wù)融資、緩債減債計(jì)劃等。
1.2理論意義
現(xiàn)有文獻(xiàn)研究主要集中在人民幣國(guó)際化與中國(guó)外匯市場(chǎng)壓力、資本賬戶開放與中國(guó)外匯市場(chǎng)壓力之間的關(guān)系，關(guān)于人民幣國(guó)際化與資本賬戶開放之間的互動(dòng)關(guān)系討論較少，研究人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放以及中國(guó)外匯市場(chǎng)壓力的互動(dòng)關(guān)系對(duì)中國(guó)金融雙向開放領(lǐng)域研究的發(fā)展具有重要的意義。本文采用境外人民幣存款規(guī)模作為人民幣國(guó)際化進(jìn)程的代理變量，同時(shí)將法定資本賬戶開放程度與事實(shí)資本賬戶開放程度結(jié)合計(jì)算得出混合資本賬戶開放程度作為我國(guó)資本賬戶開放的代理變量，最后考慮我國(guó)正處于利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，使用不含利差項(xiàng)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)作為中國(guó)外匯市場(chǎng)壓力的代理變量，探究人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放與中國(guó)外匯市場(chǎng)壓力三者之間的宏觀影響，厘清三者之間的動(dòng)態(tài)時(shí)變關(guān)系，全面了解三者的互動(dòng)理論機(jī)制，對(duì)三者的影響效益與互動(dòng)路徑進(jìn)行分析刻畫以期豐富現(xiàn)有研究。
第二章 文獻(xiàn)綜述
2.1貨幣國(guó)際化與資本賬戶開放的互動(dòng)關(guān)系研究
梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，學(xué)術(shù)界主要認(rèn)為貨幣發(fā)行國(guó)開放資本賬戶有助于推動(dòng)本國(guó)貨幣國(guó)際化進(jìn)程，而資本管制通常會(huì)阻礙貨幣國(guó)際化進(jìn)程。推動(dòng)資本賬戶開放方面，部分學(xué)者從不同角度分別論證人民幣能否實(shí)現(xiàn)國(guó)際化其中一個(gè)關(guān)鍵的因素在于人民幣資本項(xiàng)目可兌換程度的大小以及中國(guó)金融市場(chǎng)的深度、廣度、和流動(dòng)性三個(gè)方面，其中全面開放資本賬戶是人民幣取得決定性成功以及金融市場(chǎng)走向成熟的前提條件（Wutal，2010；Lee，2014；Eichengreen et al．，2022）。同時(shí)，也有學(xué)者對(duì)貨幣國(guó)際化的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)梳理，其中主要包括一國(guó)的金融市場(chǎng)深度、貨幣的可自由兌換程度、一國(guó)貨幣的穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模等，其中還強(qiáng)調(diào)在貨幣國(guó)際化起步階段，影響力最大的是一國(guó)的貨幣可自由兌換程度（Kenen，2012）。Frankel（2012）指出中國(guó)政府如果限制資本的自由流動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致本國(guó)金融市場(chǎng)與世界金融市場(chǎng)存在較大差異，進(jìn)而影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程。Tung et al．（2012）研究發(fā)現(xiàn)，人民幣國(guó)際化程度指數(shù)與人民幣國(guó)際化潛力指數(shù)之間存在較大差距，其中一個(gè)重要的原因便是資本管制。Huang et al．（2014）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的主要障礙是資本賬戶管制和經(jīng)濟(jì)自由等政策限制和制度障礙。Ito（2017）認(rèn)為資本賬戶完全可兌換是人民幣完全自由化的必要條件，同時(shí)為了讓人民幣成為真正的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，所有的資本管制必須取消。Zhang（2022）認(rèn)為人民幣與其他國(guó)際貨幣差距在一定程度上可以通過逐步放開資本賬戶縮小。Li et al．（2022）研究發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)資本賬戶開放能夠促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。Cui et al．（2022）以及Chen和Hao（2023）研究發(fā)現(xiàn)，相較于貿(mào)易開放，資本項(xiàng)目開放和匯率穩(wěn)定是推動(dòng)人民幣權(quán)重上升的關(guān)鍵因素。
2.2貨幣國(guó)際化與外匯市場(chǎng)壓力的互動(dòng)關(guān)系研究
關(guān)于貨幣國(guó)際化與外匯市場(chǎng)壓力的關(guān)系，部分學(xué)者重點(diǎn)分析人民幣國(guó)際化進(jìn)程中人民幣的升值效應(yīng)。隨著一國(guó)貨幣國(guó)際化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，國(guó)際投資者持有以此國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的意愿持續(xù)增強(qiáng)，對(duì)此國(guó)貨幣的需求也隨之上升，從而使得該國(guó)貨幣持續(xù)升值（趙勝民等，2013）。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)人民幣國(guó)際化政策對(duì)中間價(jià)、在岸匯率和離岸匯率的影響不同（Wang et al.，2022），其中部分學(xué)者從貿(mào)易結(jié)算的角度出發(fā)，Douglass和Lardy（2011）認(rèn)為人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算過程中多用于出口貿(mào)易，這樣意味著人民幣的離岸持有量會(huì)持續(xù)增加，因而在岸金融市場(chǎng)人民幣的升值壓力也會(huì)隨之上升。Frankel（2012）認(rèn)為在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，境外主體對(duì)人民幣的需求上升，國(guó)際市場(chǎng)中人民幣供不應(yīng)求，人民幣將面臨升值壓力。余永定（2012）認(rèn)為國(guó)際外匯市場(chǎng)上的人民幣套匯交易會(huì)將人民幣從在岸市場(chǎng)流入離岸市場(chǎng)，美元?jiǎng)t與之相反，從離岸市場(chǎng)流入在岸市場(chǎng)，最終導(dǎo)致在岸市場(chǎng)美元流動(dòng)性上升人民幣流動(dòng)性下降，從而中國(guó)國(guó)際收支平衡表的貸方出現(xiàn)中國(guó)短期資本的負(fù)債上升，進(jìn)而人民幣幣值產(chǎn)生升值壓力。沙文兵和劉紅忠（2014）研究發(fā)現(xiàn)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，不僅人民幣會(huì)面臨升值壓力，還會(huì)形成人民幣的升值預(yù)期。其中人民幣過快升值不利于我國(guó)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，而人民幣的升值預(yù)期對(duì)人民幣國(guó)際化具有一定的推動(dòng)作用。劉輝和巴曙松（2014）認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)且中國(guó)一直保持巨額的外匯儲(chǔ)備，人民幣本身的升值預(yù)期較為顯著，推動(dòng)人民幣國(guó)際化可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的單邊升值壓力。郭鳳娟和丁劍平（2023）研究發(fā)現(xiàn)人民幣升值會(huì)導(dǎo)致跨境資本流入的短期波動(dòng)增大，跨境資本的涌入也會(huì)破壞人民幣的幣值穩(wěn)定。
部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中同樣存在人民幣貶值效應(yīng)。從短期視角看，推動(dòng)人民幣國(guó)際化更易產(chǎn)生人民幣升值效應(yīng)，但隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷提升，以人民幣為計(jì)價(jià)的資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)中的便利性進(jìn)一步上升，從而非居民持有人民幣的意愿進(jìn)一步上升，非居民持有的人民幣資產(chǎn)也將逐漸增長(zhǎng)，當(dāng)因?yàn)槟承┮蛩孛媾R人民幣貶值預(yù)期時(shí)，若此時(shí)繼續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的拋售空間同樣持續(xù)上升，人民幣的幣值穩(wěn)定將面臨較大壓力，若持續(xù)增加在岸市場(chǎng)人民幣資產(chǎn)的拋售空間，人民幣將面臨持續(xù)的貶值壓力（張斌和徐奇淵，2012）。
第三章 人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放的歷史進(jìn)程及現(xiàn)狀分析 ........ 16
3.1 人民幣國(guó)際化的歷史進(jìn)程與現(xiàn)狀分析 .......................... 16
3.2 資本賬戶開放的歷史進(jìn)程與現(xiàn)狀分析 ......................... 17
第四章 人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放與外匯市場(chǎng)壓力實(shí)證研究設(shè)計(jì) ...................... 22
4.1 人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放與外匯市場(chǎng)壓力實(shí)證模型構(gòu)建............22
4.2 時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型參數(shù)估計(jì)方法 .................................... 23
第五章 人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放與外匯市場(chǎng)壓力實(shí)證分析 .... 29
5.1 人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放與外匯市場(chǎng)壓力各變量的檢驗(yàn)與估計(jì) ............................ 29
5.1.1 單位根檢驗(yàn) ....................................... 29
5.1.2 最優(yōu)滯后階數(shù) ............................ 30
第五章 人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放 與外匯市場(chǎng)壓力實(shí)證分析
5.1人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放與外匯市場(chǎng)壓力各變量的檢驗(yàn)與估計(jì)
5.1.1單位根檢驗(yàn)
在使用TVP-SV-VAR模型時(shí)往往要求時(shí)間序列是平穩(wěn)序列，因此為了保證模型的穩(wěn)定性，在構(gòu)建模型之前需要對(duì)各時(shí)間序列變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文擬使用ADF單位根檢驗(yàn)檢驗(yàn)各變量的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果如表5.1所示。由表5.1所示，人民幣國(guó)際化指數(shù)（RMBD）、混合資本賬戶開放指數(shù)（CAO）、不包含利差項(xiàng)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)（EMP1）以及包含利差項(xiàng)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)（EMP2）均為平穩(wěn)數(shù)列，因此可以通過包含民幣國(guó)際化指數(shù)、混合資本賬戶開放指數(shù)、不包含利差項(xiàng)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)構(gòu)建TVP-SV-VAR模型1分析三者的動(dòng)態(tài)時(shí)變關(guān)系，后續(xù)以包含利差項(xiàng)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)替換不包含利差項(xiàng)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)構(gòu)建TVP-SV-VAR模型2，作為實(shí)證部分的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
第六章 結(jié)論和政策建議
6.1主要結(jié)論
第一，短期內(nèi)人民幣國(guó)際化進(jìn)程和資本賬戶開放程度互為因果。人民幣國(guó)際化進(jìn)程能夠推動(dòng)資本賬戶開放程度，而資本賬戶開放程度又可以進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。當(dāng)逐漸提升資本賬戶開放程度時(shí)，資本在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中可以進(jìn)行自由流動(dòng)，對(duì)外投資渠道逐漸變寬，貨幣的使用規(guī)模也得以擴(kuò)大，這些都有利于進(jìn)一步發(fā)揮人民幣國(guó)際化的功能；人民幣國(guó)際化通常包含離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)，建設(shè)離岸金融市場(chǎng)意味著將提供更多的資本流通渠道，此舉措能夠增加資本的自由流動(dòng)規(guī)模，從而進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶開放程度。
第二，強(qiáng)行推動(dòng)人民幣國(guó)際化“倒逼”資本賬戶開放會(huì)產(chǎn)生不利影響，但擴(kuò)大資本賬戶開放能有有效開拓人民幣國(guó)際化進(jìn)程。2018年前人民幣國(guó)際化的驅(qū)動(dòng)因素主要由套利資金驅(qū)動(dòng)，從長(zhǎng)期角度看會(huì)對(duì)擴(kuò)大資本賬戶開放產(chǎn)生抑制作用，隨著監(jiān)管體系不斷完善，人民幣國(guó)際化逐漸由套利資金驅(qū)動(dòng)向?qū)嶋H驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，這種對(duì)資本賬戶開放的不利影響也逐漸減弱。因此在資本賬戶開放與人民幣國(guó)際化都處于較低水平時(shí)，通過推動(dòng)人民幣國(guó)際化水平“倒逼”資本賬戶開放的方式并不可取。
第三，資本賬戶開放是人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)的基礎(chǔ)與前提，人民幣國(guó)際化也是進(jìn)一步擴(kuò)大資本賬戶開放的條件與機(jī)遇，總體上資本賬戶開放的速度要先于人民幣國(guó)際化進(jìn)程。在資本賬戶開放的起步階段，強(qiáng)行推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程會(huì)對(duì)資本賬戶開放程度產(chǎn)生負(fù)面影響。在這之后隨著中國(guó)政府穩(wěn)步擴(kuò)大資本賬戶開放程度，這種負(fù)面影響逐漸減弱并轉(zhuǎn)為促進(jìn)作用。因此在資本賬戶開放與人民幣國(guó)際化的起步階段，資本賬戶開放是人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)的基礎(chǔ)與前提；當(dāng)資本賬戶開放與人民幣國(guó)際化都已取得階段性成就，此時(shí)推動(dòng)人民幣國(guó)際化便是進(jìn)一步擴(kuò)大資本賬戶開放的條件與機(jī)遇。
參考文獻(xiàn)（略）
