代寫金融論文案例：中國工商銀行綠色信貸資產(chǎn)證券化案例思考——以“工元致遠2021”為例
本文是一篇金融論文，本文在已有相關(guān)文獻和理論的基礎(chǔ)上，歸納梳理了中國綠色信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀，所選取的案例“工元致遠2021年第一期綠色汽車分期資產(chǎn)支持證券”是中國工商銀行發(fā)行的首款綠色信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也是全國商業(yè)銀行首單綠色汽車分期資產(chǎn)支持證券，具有一定的典型性。
第1章 緒論
1.1 研究背景與意義
1.1.1 研究背景
中國作為全球最大的發(fā)展中國家，改革開放以來經(jīng)濟發(fā)展迅速。今天已成為全球第二經(jīng)濟大國。然而，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，人們逐漸認識到中國所面臨的環(huán)境問題也日益凸顯出來。比如霧霾、沙塵暴污染比較嚴重、傳統(tǒng)能源的逐步匱乏等，都會對環(huán)境造成巨大的損害。此外，可持續(xù)發(fā)展也面臨著挑戰(zhàn)和問題，這些都需要我們積極采取措施來加以解決。當今中國人民普遍追求高質(zhì)量的生活水平，習(xí)近平總書記也在黨的二十大報告中明確指出“中國式現(xiàn)代化是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化，尊重自然、順應(yīng)自然、保護自然是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的內(nèi)在要求。”所以，建設(shè)中國特色可持續(xù)發(fā)展體系、尋求一條屬于中國自己的綠色發(fā)展道路具有十分重要意義。
2016年G20峰會首次提出了綠色金融；2019年政府工作報告指出“應(yīng)該進一步穩(wěn)定汽車消費，繼續(xù)大力推行新能源汽車的購置優(yōu)惠政策，繼續(xù)推動充電、加氫等新能源汽車配套設(shè)施的建設(shè)”；2020年我國提出了“碳達峰、碳中和”目標；2021年9月發(fā)布《關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，雙碳戰(zhàn)略以綠色金融為主要切入點，以合理的順序鼓勵綠色產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)升級，同時也要積極引導(dǎo)民間資本和相關(guān)企業(yè)轉(zhuǎn)換投資理念，為低碳綠色的項目貢獻力量。這些政策和目標的出臺給綠色金融的發(fā)展帶來了空前的機遇。
1.2 文獻綜述
1.2.1 關(guān)于綠色信貸的研究
近幾年，隨著全球環(huán)境污染和氣候變化問題日益嚴峻，綠色發(fā)展已成為各國經(jīng)濟發(fā)展的重要議題。與此同時，隨著全球金融市場的不斷發(fā)展，綠色金融作為一種新的金融創(chuàng)新方式也開始受到越來越多的關(guān)注。通過閱讀相關(guān)文獻，這里參考侯金鳳等（2022）的分類方法，下文將從綠色信貸政策效果相關(guān)研究、綠色信貸對節(jié)能減排作用的相關(guān)研究和綠色信貸對商業(yè)銀行影響的相關(guān)研究三個角度進行綜述[1]。
（1）綠色信貸政策效果相關(guān)研究
綠色信貸的概念起源于綠色金融，由國外學(xué)者提出，國內(nèi)學(xué)者進行了延伸。Jose.Salazar（1998）認為環(huán)境金融是從環(huán)境開發(fā)和環(huán)境保護而開展的金融種類，其金融模式也在靈活的創(chuàng)新和改變，其中就包括綠色信貸[2]。Jeucken（2001）將綠色信貸又稱為可持續(xù)融資產(chǎn)品，它是銀行以信用貸款為手段，推動經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展[3]。在綠色信貸政策對企業(yè)的經(jīng)營效果方面，陸菁等（2021）發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策顯著增加了高能耗企業(yè)的退出的風(fēng)險并且增長了企業(yè)市場份額，其具有正向的市場份額再配置效應(yīng)[4]；王馨等（2021）采用雙重差分法檢驗了綠色政策實施前后受限制和非受限制企業(yè)創(chuàng)新表現(xiàn)的影響，發(fā)現(xiàn)綠色信貸限制行業(yè)的綠色創(chuàng)新能力更活躍，而且綠色創(chuàng)新既能夠顯著帶來環(huán)境和社會效益，也能夠明顯提升財務(wù)水平[9]；馬妍妍等（2022）采用雙重差分法分析了綠色信貸與企業(yè)出口的關(guān)系，得出綠色信貸政策通過“遵循成本”這一路徑，通過降低企業(yè)要素的邊際產(chǎn)出量影響企業(yè)出口的規(guī)模[5]。
在綠色信貸政策對企業(yè)融資影響的研究方面，薛儉等（2022）和寧金輝等（2022）從企業(yè)的角度出發(fā)采用實證分析，得出2012年以來重污染企業(yè)的非流動性負債融資明顯下降，綠色信貸政策顯著減少了重污染企業(yè)的長期銀行貸款，使其選擇融資租賃的方式來彌補[12]；而蔡靜海（2013）從銀行角度出發(fā)，針對我國2007年7月實施綠色信貸以來的效果進行經(jīng)驗檢驗，發(fā)現(xiàn)銀行對于綠色信貸政策效果只是體現(xiàn)在企業(yè)的短期借款上，銀行對于長期借款更看重償債能力[13]。
第2章 概念界定與理論基礎(chǔ)
2.1 概念界定
2.1.1 綠色信貸的定義
綠色信貸，也被稱為可持續(xù)性融資或者環(huán)境融資。宏觀上，綠色信貸是指銀行根據(jù)國家綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策基礎(chǔ)，利用貸款利率的杠桿調(diào)控資金的去向，完成資金的合理配置。具體而言，就是要對高污染、高能耗的企業(yè)實行信貸利率管制，通過限制準入門檻、提高利率等手段限制其發(fā)展，促使其轉(zhuǎn)變粗放的生產(chǎn)方式。與此同時，對新能源、低能耗、綠色節(jié)能的企業(yè)，采取貸款優(yōu)惠政策，讓企業(yè)能夠更好地發(fā)揮出更大的生態(tài)效益，從而使金融行業(yè)與環(huán)保企業(yè)共同發(fā)展、共同進步，實現(xiàn)利益共同體。
2.1.2 資產(chǎn)證券化的定義
資產(chǎn)證券化是一種特殊且創(chuàng)新型的結(jié)構(gòu)融資，它由當前流動性差，但將來能產(chǎn)生平穩(wěn)現(xiàn)金流所構(gòu)成的具體資產(chǎn)組合。即具體現(xiàn)金流作為償付支持，采用結(jié)構(gòu)化的設(shè)計實現(xiàn)信用增級，促使信用等級增高帶資金的動流動性增強，以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券以籌措資金的一種過程。
2.1.3 綠色信貸資產(chǎn)證券化的定義
綠色信貸資產(chǎn)證券化就是在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上改變資產(chǎn)池的資金的屬性，篩選出面向環(huán)保綠色產(chǎn)業(yè)或者個人活動的貸款。面向綠色產(chǎn)業(yè)及環(huán)保領(lǐng)域的一些產(chǎn)業(yè)，把特殊綠色信貸資產(chǎn)組成具體資產(chǎn)組合進行打包銷售，開展綠色認證，實現(xiàn)信用增級、信用評級和其他結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)換成全國銀行間債券市場公開交易的證券。這種方式不僅拓寬了中小投資者投資的渠道，還在一定程度上解決了商業(yè)銀行資金存在的期限不匹配問題，從而達到了綠色環(huán)保和金融業(yè)雙贏的融資過程。
2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.1 風(fēng)險隔離理論
風(fēng)險隔離理論是資產(chǎn)證券化過程中特有的一項機制，是為投資人規(guī)避風(fēng)險的關(guān)鍵。所謂風(fēng)險隔離，就是為確保基礎(chǔ)資產(chǎn)不被發(fā)起人破產(chǎn)所牽連。在資產(chǎn)證券化過程中，把基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的其他資產(chǎn)中分離出來的一種機制，使投資者權(quán)益免受侵害。為實現(xiàn)風(fēng)險隔離，必須設(shè)立特殊目的實體SPV，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實出售”給SPV，SPV獨立獲得了資產(chǎn)的所有權(quán)。在發(fā)起人面臨破產(chǎn)的情況下，債權(quán)人不能對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行追索，基礎(chǔ)資產(chǎn)所生成的現(xiàn)金流仍會持續(xù)向投資人流動。投資人將自己的權(quán)益從發(fā)起人的其它財產(chǎn)中分離出來，以實現(xiàn)風(fēng)險的隔離。SPV在獲取基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，對其進行包裝和分級，將不同品質(zhì)的資產(chǎn)分成不同等級的償還優(yōu)先級證券， SPV的優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)可以滿足不同投資者的風(fēng)險偏好。優(yōu)先級的證券具有最高的信用等級，并且從資產(chǎn)組合中所得到的收入將被優(yōu)先用于支付優(yōu)先級證券的本金和利息。資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較，其最大的特點就是，基礎(chǔ)資產(chǎn)不是依靠某個企業(yè)主體的信用資產(chǎn)狀況，而是依靠已發(fā)行證券的資金池的資產(chǎn)信用。通過這種方法，可以基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險進行有效的控制。
2.2.2 信用增級理論
由于資產(chǎn)支持類證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流不穩(wěn)定也有很大的不確定性因素，而且“風(fēng)險隔離”使得債券持有者無法向原始資產(chǎn)的債務(wù)人追償違約貸款，出現(xiàn)了信息不對稱帶來的信用風(fēng)險，從而影響到投資者參與的積極性，這在一定程度上打擊了投資者的熱情，并給投資者的權(quán)益造成損害。為此，證券發(fā)行人和有關(guān)機構(gòu)往往會通過信用增級提高產(chǎn)品的信用級別來降低其信用風(fēng)險。
第3章 “工元致遠 2021”綠色信貸資產(chǎn)證券化案例介紹 ................... 11
3.1 案例選擇分析 ............................ 11
3.2 產(chǎn)品發(fā)行背景 ................................. 11
第4章 “工元致遠 2021”綠色信貸資產(chǎn)證券化案例分析 ................... 18
4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)分析 .............................. 18
4.1.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量 ...................................... 18
4.1.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度 ................................. 20
第5章 結(jié)論及建議 .................................. 32
5.1 案例結(jié)論 .................................... 32
5.2 對工商銀行發(fā)展綠色信貸資產(chǎn)證券化的建議 ............................ 32
第4章 “工元致遠2021”綠色信貸資產(chǎn)證券化案例分析
4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)分析
截至2022年末，綠色信貸ABS歷史累計發(fā)行15單產(chǎn)品，規(guī)模合計366.88億元。本節(jié)案例分析選取了自首單至今，商業(yè)銀行為發(fā)起機構(gòu)發(fā)行的各銀行首單綠色信貸ABS產(chǎn)品進行對比，分別是：興業(yè)銀行發(fā)行的國內(nèi)首單綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券興元2014-2、農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的首單經(jīng)認證的綠色信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品農(nóng)盈2017-1、招商銀行發(fā)行的首單通過綠色認證的零售類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信2019-1、建設(shè)銀行發(fā)行的首單大規(guī)模綠色信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品飛馳建榮2019-1。
4.1.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量
（1）基本概況分析
基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量是資產(chǎn)支持類證券的現(xiàn)金流未來是否能順利收回的重要衡量因素。基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量越高說明該資產(chǎn)支持類證券的現(xiàn)金流越穩(wěn)定，產(chǎn)生風(fēng)險的可能性也越小，因此，現(xiàn)金流收回就越有保證。從表4.1列出的五單產(chǎn)品基本概況可以看出：第一，工元致遠2021的規(guī)模最小，不僅處于五個產(chǎn)品中規(guī)模最低的水平而且和其他產(chǎn)品的規(guī)模在總量上相比差距非常大，甚至相差30-40倍。規(guī)模差距如此之大的背后很大原因是該案例產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)是個人綠色汽車分期貸款而排名前兩位的產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)綠色貸款，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的不同也給規(guī)模差距帶來了影響。第二，工元致遠2021采用的是固定利率的付息類型，容易受到市場利率波動帶來的影響。償付頻率選擇了月付的方式，與興元2014-2和農(nóng)盈2017-1的季付方式相比，減少了資金流錯配發(fā)生的可能性。第三，優(yōu)先級占比排在第二位，優(yōu)先級占比低則次級檔證券占比相對較高，為優(yōu)先檔提供了更多的保障。第四，工元致遠2021采用第三方認證，但是跟農(nóng)盈2017-1和飛馳建榮2019-1相比只有一家機構(gòu)進行了認證。最后，五個產(chǎn)品都是采用的內(nèi)部增級的方式，缺乏外部增級。
第5章 結(jié)論及建議
5.1 案例結(jié)論
本文通過對“工元致遠2021”案例的分析，發(fā)現(xiàn)在該產(chǎn)品不僅基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量良好而且在產(chǎn)品信息披露上也增設(shè)了風(fēng)險緩釋條件，該產(chǎn)品整個流程都體現(xiàn)了規(guī)范的操作性。從募集資金的成本來看，銀行間市場同期發(fā)行的期限類似且信用評級AAA的9單優(yōu)先A檔中，去除一單產(chǎn)品，剩余七單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券票面利率都是大小程度不同地高于“21工元致遠1優(yōu)先”，這表明對屬于同一類別的信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)來說，擁有綠色屬性會使其融資成本更低。從產(chǎn)品發(fā)行效益來看，該案例產(chǎn)品對于工商銀行的環(huán)境效益、資本結(jié)構(gòu)、流動性效益和營利性效益都有所提高。
但是該產(chǎn)品還存在著一些問題。首先，增信措施不足。缺少外部增信工具不可能完全脫離發(fā)起機構(gòu)本身的各項風(fēng)險，會對產(chǎn)品最終的發(fā)行和定價產(chǎn)生影響；第二，資產(chǎn)集中度高。資產(chǎn)集中度過高會受到地區(qū)環(huán)境因素、經(jīng)濟水平的影響和行業(yè)整體波動帶來的潛在信用風(fēng)險；第三，賬齡不合理。貸款賬齡和貸款剩余期限長度不合理會提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約概率。第四，產(chǎn)品規(guī)模較小。因為產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模大小與發(fā)行所要付出的成本沒有關(guān)系，所以這會導(dǎo)致發(fā)行的規(guī)模效應(yīng)低下。
參考文獻（略）
