財(cái)務(wù)管理論文模板代寫(xiě)：大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值影響思考

本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文通過(guò)對(duì)“大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪”這一案例進(jìn)行研究，結(jié)合文獻(xiàn)研究法、案例研究法以及事件研究法等，選取用于評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)方法，構(gòu)建企業(yè)價(jià)值的綜合評(píng)價(jià)體系。通過(guò)分析大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因、控制權(quán)爭(zhēng)奪影響企業(yè)價(jià)值的路徑以及控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等問(wèn)題。

第一章緒論

第一節(jié)研究背景及意義

一、研究背景

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)上市來(lái)滿(mǎn)足自身擴(kuò)張帶來(lái)的資金需求。與此同時(shí)，公司治理作為企業(yè)制度的核心，如何提高治理水平對(duì)上市公司的發(fā)展尤為重要；而控制權(quán)作為公司治理的關(guān)鍵因素，其對(duì)于企業(yè)的治理和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有重要意義，因此受到公司內(nèi)外的廣泛關(guān)注。隨著相關(guān)各方對(duì)控制權(quán)重視度的提升，控制權(quán)爭(zhēng)奪問(wèn)題油然而生。1993年，寶安集團(tuán)通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)大量增持延中實(shí)業(yè)股份，該事件是我國(guó)首例控制權(quán)爭(zhēng)奪事件，從此正式拉開(kāi)了我國(guó)控制權(quán)爭(zhēng)奪的帷幕。

隨著股權(quán)分置改革在全國(guó)范圍內(nèi)深入推進(jìn)，資本市場(chǎng)的流通性大幅度增強(qiáng)，在資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展和完善的背景下，上市公司之間的并購(gòu)交易活動(dòng)日趨頻繁，交易規(guī)模也在逐漸增大，由此引發(fā)的控制權(quán)爭(zhēng)奪事件越來(lái)越常見(jiàn)。如圖1-1所示，據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，近幾年控制權(quán)爭(zhēng)奪事件發(fā)生的起數(shù)呈現(xiàn)顯著提升的趨勢(shì)。在控制權(quán)爭(zhēng)奪事件日漸盛行的同時(shí)，控制權(quán)爭(zhēng)奪主體也開(kāi)始呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)，有大股東之間的控制權(quán)爭(zhēng)奪事件，如西藏藥業(yè)與錦州港的控制權(quán)爭(zhēng)奪；有管理層和創(chuàng)始股東之間的控制權(quán)爭(zhēng)奪事件，如陳曉與國(guó)美電器創(chuàng)始股東黃光裕的控制權(quán)爭(zhēng)奪；還有較為常見(jiàn)的以機(jī)構(gòu)投資者為爭(zhēng)奪主體的控制權(quán)爭(zhēng)奪事件，如寶能系與萬(wàn)科、浙江銀泰投資有限公司與鄂武商等控制權(quán)爭(zhēng)奪。大股東對(duì)公司控制權(quán)有一種天然的追求，加之機(jī)構(gòu)投資者在相關(guān)政策的支持與引導(dǎo)下獲得了較大發(fā)展，近年來(lái)，其往往因?yàn)槟承┳陨碓颍ㄟ^(guò)在二級(jí)市場(chǎng)多次舉牌的方式試圖獲取公司控制權(quán)，從而導(dǎo)致控制權(quán)爭(zhēng)奪事件屢見(jiàn)不鮮。

第二節(jié)研究思路及方法

一、研究思路

本文基于目前我國(guó)控制權(quán)爭(zhēng)奪問(wèn)題的現(xiàn)狀，結(jié)合相關(guān)理論，以案例分析的方式研究控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。主要研究?jī)?nèi)容如下：

第一章為緒論。首先介紹控制權(quán)爭(zhēng)奪事件在資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展完善中日益頻繁的背景，接著結(jié)合企業(yè)價(jià)值在上市公司發(fā)展過(guò)程中的重要作用，引出控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究主題。最后再根據(jù)研究主題，敘述研究意義、研究思路、研究方法和可能的創(chuàng)新之處。

第二章為概念界定與文獻(xiàn)綜述。先對(duì)“控制權(quán)”和“企業(yè)價(jià)值”進(jìn)行概念界定，接著對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，分析、整合目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者的主要研究成果，最后展開(kāi)評(píng)述與總結(jié)。

第三章為理論分析。以委托代理理論、社會(huì)資本理論、利益相關(guān)者理以及沖突理論為依托，分別從不同路徑梳理控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)理，進(jìn)而為本文的研究奠定理論基礎(chǔ)。

第四章為案例介紹。首先闡述大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪事件作為控制權(quán)爭(zhēng)奪案例的典型性，然后介紹案例公司大連圣亞和控制權(quán)爭(zhēng)奪方的基本情況，最后根據(jù)時(shí)間線(xiàn)詳細(xì)回顧控制權(quán)爭(zhēng)奪的整個(gè)過(guò)程。

第五章為案例分析。首先分析大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因；其次，在公司治理層面、經(jīng)營(yíng)層面和市場(chǎng)反應(yīng)層面分析控制權(quán)爭(zhēng)奪影響企業(yè)價(jià)值的路徑；最后，結(jié)合多維度的指標(biāo)以及因子分析法、事件研究法等具體方法分析控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的影響。

第六章為結(jié)論與啟示。對(duì)全文進(jìn)行總結(jié)，得出本文的研究結(jié)論和相關(guān)啟示，并針對(duì)控制權(quán)爭(zhēng)奪事件提出一些合理建議。最后總結(jié)本文研究存在的不足之處，對(duì)未來(lái)研究作出展望。

第二章概念界定與文獻(xiàn)綜述

第一節(jié)相關(guān)概念界定

一、控制權(quán)

控制權(quán)一般是相對(duì)于所有權(quán)而言的，表現(xiàn)為對(duì)某項(xiàng)資源的支配權(quán)。控制權(quán)一詞最早由Berle和Means（1932）提出，他們發(fā)現(xiàn)很多上市公司所有權(quán)人逐步將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)轉(zhuǎn)移給經(jīng)理人，控制權(quán)與所有權(quán)的分離在股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的企業(yè)中日漸顯現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)ama和Jensen（1983）認(rèn)為企業(yè)的控股股東和經(jīng)理人均擁有企業(yè)的控制權(quán)，控股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)表現(xiàn)在契約約定的通過(guò)表決權(quán)對(duì)重大事項(xiàng)的決策權(quán)上，而經(jīng)理人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)的決策執(zhí)行上。企業(yè)控制權(quán)是指支配使用資產(chǎn)的一項(xiàng)權(quán)利，從法律上看具有排他性，尤其是利用企業(yè)資產(chǎn)從事市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)決策權(quán)（趙強(qiáng)、吳祥，2020）。

Aghion和Tirole（1997）將控制權(quán)劃分為名義控制權(quán)與實(shí)際控制權(quán)。Zingales（2000）認(rèn)為名義控制權(quán)是由法律、契約規(guī)定的股東權(quán)力，如股權(quán)所賦予的權(quán)力；實(shí)際控制權(quán)除了法律契約規(guī)定外，由股東資源以及組織內(nèi)外部因素帶來(lái)的全部控制權(quán)力，是對(duì)企業(yè)資源實(shí)質(zhì)上的支配權(quán)。在過(guò)去，談到企業(yè)的控制權(quán)時(shí)最直接的聯(lián)想對(duì)象便是股權(quán)，因?yàn)楣蓹?quán)是獲取控制權(quán)的前提，但隨著雷士照明控制權(quán)爭(zhēng)奪事件的出現(xiàn)，讓越來(lái)越多的學(xué)者逐漸認(rèn)識(shí)到除股權(quán)賴(lài)以生存的財(cái)務(wù)資本外，社會(huì)資本和人力資本也會(huì)對(duì)控制權(quán)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

基于上述研究，本文將控制權(quán)界定為從股東所有權(quán)中衍生出來(lái)的經(jīng)濟(jì)性權(quán)力，對(duì)企業(yè)的運(yùn)行和發(fā)展具有關(guān)鍵作用。控制權(quán)除了對(duì)公司資源的配置使用權(quán)外，還包括對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的決策執(zhí)行權(quán)以及與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中各利益相關(guān)者間的實(shí)際影響。

第二節(jié)文獻(xiàn)綜述

一、控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因、方式及效應(yīng)研究

針對(duì)控制權(quán)爭(zhēng)奪，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究主要集中在控制權(quán)爭(zhēng)奪原因、控制權(quán)爭(zhēng)奪方式以及控制權(quán)爭(zhēng)奪效應(yīng)三個(gè)方面。目前學(xué)術(shù)界認(rèn)為控制權(quán)爭(zhēng)奪原因主要是公司治理結(jié)構(gòu)不完善、爭(zhēng)奪雙方存在利益沖突以及公司存在控制權(quán)私有收益；增加股權(quán)比例和構(gòu)建內(nèi)外部社會(huì)資本是控制權(quán)爭(zhēng)奪雙方最典型的爭(zhēng)奪方式，而爭(zhēng)奪方往往通過(guò)這兩種方式來(lái)控制董事會(huì)和罷免核心高管；針對(duì)控制權(quán)爭(zhēng)奪的效應(yīng)，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為控制權(quán)爭(zhēng)奪會(huì)給企業(yè)帶來(lái)治理、經(jīng)營(yíng)以及股價(jià)方面的負(fù)效應(yīng)，但也有部分學(xué)者認(rèn)為控制權(quán)爭(zhēng)奪能夠改善公司治理、提高盈利能力。

（一）控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因大致分為三類(lèi)：公司治理結(jié)構(gòu)不完善、爭(zhēng)奪雙方存在利益沖突以及公司存在控制權(quán)私有收益。爭(zhēng)奪雙方存在利益沖突和公司存在控制權(quán)私有收益這兩個(gè)原因是導(dǎo)致控制權(quán)爭(zhēng)奪的動(dòng)力，即回答控制權(quán)爭(zhēng)奪方為什么想爭(zhēng)奪控制權(quán)的問(wèn)題；而目標(biāo)公司治理結(jié)構(gòu)不完善是控制權(quán)爭(zhēng)奪的前提，為控制權(quán)爭(zhēng)奪提供行動(dòng)條件，即回答了為什么會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)爭(zhēng)奪的問(wèn)題。

1.公司治理結(jié)構(gòu)不完善

萬(wàn)科的控制權(quán)事件充分暴露出公司治理的不足，我國(guó)上市公司存在治理結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制不完善的現(xiàn)象（李春玲、聶敬思，2017）。目標(biāo)公司的治理結(jié)構(gòu)不完善主要在于股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和公司章程的不完善。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不完善是控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因，同時(shí)也是控制權(quán)爭(zhēng)奪的一個(gè)前提。在股權(quán)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題上，Zohar和Assaf（2020）研究認(rèn)識(shí)到目前越來(lái)越多的具有雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司卷入到控制權(quán)爭(zhēng)奪中。張華等（2018）通過(guò)對(duì)萬(wàn)科控制權(quán)爭(zhēng)奪案例的研究，發(fā)現(xiàn)在董事會(huì)中心主義的治理模式下，股權(quán)分散、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的公司容易成為資本方的并購(gòu)目標(biāo)，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)是控制權(quán)爭(zhēng)奪的直接原因。

第三章控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的理論分析.........................20

第一節(jié)理論基礎(chǔ).....................................20

一、委托代理理論..................................20

二、社會(huì)資本理論...................................20

第四章大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪案例介紹.............................26

第一節(jié)典型性說(shuō)明........................................26

第二節(jié)大連圣亞及控制權(quán)爭(zhēng)奪方介紹.............................26

第五章案例分析..............................33

第一節(jié)大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因分析.......................33

一、公司治理結(jié)構(gòu)不完善...............................33

二、公司戰(zhàn)略引發(fā)磐京基金不滿(mǎn).............................34

第五章案例分析

第一節(jié)大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因分析

大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因主要是治理結(jié)構(gòu)不完善、公司戰(zhàn)略引發(fā)磐京基金的不滿(mǎn)和存在控制權(quán)私有收益。大連圣亞自2016年起投資了多個(gè)大型項(xiàng)目，這些項(xiàng)目建設(shè)周期很長(zhǎng)，且導(dǎo)致公司的資金極其緊張，這與磐京基金的預(yù)期收益不符。此外，磐京基金早在2019年就發(fā)現(xiàn)公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理在大白鯨項(xiàng)目上獲取私人收益，但是控股股東卻對(duì)此無(wú)動(dòng)于衷。此外，大連圣亞不完善的治理結(jié)構(gòu)為磐京基金奪取控制權(quán)提供了一定的行動(dòng)條件。

一、公司治理結(jié)構(gòu)不完善

大連圣亞不完善的治理結(jié)構(gòu)有利于磐京基金及其一致行動(dòng)人高效、精準(zhǔn)地爭(zhēng)奪控制權(quán)。治理結(jié)構(gòu)不完善主要體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、公司章程存在漏洞、董事會(huì)受多方均衡勢(shì)力控制等方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散有助于收購(gòu)者以較低的成本收購(gòu)公司并爭(zhēng)奪控制權(quán)，公司章程的漏洞為后續(xù)爭(zhēng)奪方控制董事會(huì)、罷免核心高管提供了有利條件。

（一）大連圣亞股權(quán)結(jié)構(gòu)分散

大連圣亞股權(quán)結(jié)構(gòu)分散為磐京基金在二級(jí)市場(chǎng)屢次舉牌并爭(zhēng)奪控制權(quán)提供了有利條件。截至2018年12月31日，控制權(quán)爭(zhēng)奪前大連圣亞前十大股東持股情況如表5-1所示。一方面，控股股東星海灣投資自2009年從遼寧石油化纖有限公司購(gòu)買(mǎi)股權(quán)至今，股權(quán)比例一直沒(méi)有變動(dòng)。雖然控股股東所擁有的股份比例較第二大和第三大股東高出不少，但是其擁有的24.03%股權(quán)比例并不是很高，這意味著爭(zhēng)奪方可以以較低的成本大量收購(gòu)上市公司的股份并奪取控制權(quán)。另一方面，在磐京基金增持公司股份期間，大連圣亞前十大股東中的部分股東不斷減持股份，導(dǎo)致其股權(quán)結(jié)構(gòu)更為分散，從而為磐京基金在短期內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票迅速加持股份提供了有利條件。磐京基金及其私募基金從2019年5月開(kāi)始增持公司股份，更是在2019年7月連續(xù)大幅增持股份。

第六章結(jié)論與啟示

第一節(jié)研究結(jié)論

隨著資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善，近年來(lái)企業(yè)間并購(gòu)交易的現(xiàn)象越發(fā)普遍，由此引發(fā)的控制權(quán)爭(zhēng)奪事件也不在少數(shù)，而企業(yè)價(jià)值作為企業(yè)財(cái)富的體現(xiàn)，因此研究控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響具有重要意義。本文通過(guò)對(duì)“大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪”這一案例進(jìn)行研究，結(jié)合文獻(xiàn)研究法、案例研究法以及事件研究法等，選取用于評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)方法，構(gòu)建企業(yè)價(jià)值的綜合評(píng)價(jià)體系。通過(guò)分析大連圣亞控制權(quán)爭(zhēng)奪的原因、控制權(quán)爭(zhēng)奪影響企業(yè)價(jià)值的路徑以及控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等問(wèn)題，最終得出以下研究結(jié)論：

第一，企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪是基于多重原因交織下引發(fā)的行為。當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)理念及預(yù)期收益引發(fā)內(nèi)部股東不滿(mǎn)，或者企業(yè)核心成員存在獲取控制權(quán)私有收益的嫌疑時(shí)，內(nèi)部股東可能會(huì)產(chǎn)生爭(zhēng)奪控制權(quán)的想法；如果公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)以及《公司章程》等方面不夠完善時(shí)，爭(zhēng)奪方在具有可行性的情況下會(huì)展開(kāi)控制權(quán)爭(zhēng)奪，與此同時(shí)，原控股股東為了維持自身控制權(quán)會(huì)和爭(zhēng)奪方產(chǎn)生一定的較量。

第二，控制權(quán)爭(zhēng)奪主要通過(guò)治理層面、經(jīng)營(yíng)層面損害企業(yè)價(jià)值。首先，控制權(quán)爭(zhēng)奪改變了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)奪方為控制董事會(huì)而在股東大會(huì)上展開(kāi)董事會(huì)席位的爭(zhēng)奪，與控股股東產(chǎn)生沖突而導(dǎo)致股東大會(huì)有效性降低，進(jìn)一步以出現(xiàn)緊急情況為由頻繁召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，雙方董事互相對(duì)抗導(dǎo)致董事會(huì)秩序混亂。股東大會(huì)和董事會(huì)共同降低了企業(yè)治理效率。其次，控制權(quán)爭(zhēng)奪方在罷免企業(yè)核心高管后，導(dǎo)致企業(yè)社會(huì)資本斷裂，利益相關(guān)者的行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)交易成本增加、管理效率降低；同時(shí)部分高管基于利益衡量會(huì)選擇離職，部分管理層變更加之在崗管理層工作重心轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入不穩(wěn)定狀態(tài)。最后，投資者在正視企業(yè)現(xiàn)狀后，會(huì)對(duì)企業(yè)喪失信心，導(dǎo)致股價(jià)下跌。因此，控制權(quán)爭(zhēng)奪會(huì)通過(guò)降低治理效率、降低經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)在價(jià)值受損；投資者對(duì)企業(yè)喪失信心后股價(jià)下跌，體現(xiàn)為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值受損。

參考文獻(xiàn)（略）