代寫財務管理論文范文：ESG評級對企業并購價值創造的影響探討

本文是一篇財務管理論文，本文基于當前社會熱點ESG，利用我國A股市場2011-2018年的并購事件為樣本，實證分析ESG評級對企業并購價值創造的影響及融資約束和媒體監督在其中的作用。

第1章  緒論

1.1  研究背景及意義

1.1.1  研究背景

改革開放以來我國經濟迅速發展，工業化及城鎮化快速推進，因此不可避免的對生態環境造成了破壞。十八大以來，我國注重生態文明的建設，選擇走“邊發展、邊治理”的中國經濟可持續發展之路。在2020年9月的聯合國大會上，中國向全世界承諾，爭取在2030年實現“碳達峰”，力求在2060年實現“碳中和”。

ESG（Environment、Social、Governance）是關注企業在環境保護、履行社會責任、公司治理三個非財務績效維度的一種投資理念和企業評價標準，是衡量企業是否具有可持續發展理念的重要指標。當前國家大力倡導綠色發展，ESG理念也被各界所重視，政府部門相繼出臺相關法規政策。2008年5月，上交所發布《關于加強上市公司承擔社會責任的通知》，對需要公布的上市公司企業責任報告中應包含的內容進行了規范。2016年8月，七部委發布《關于構建綠色金融體系的指導意見》，要求上市公司建立強制性的環境信息披露制度。2018年9月，中國證監會新頒布《上市公司治理準則》，要求上市公司應關注所在社區的福利、環境保護、社會責任等問題，在保持股東權益最大化同時應關注企業社會責任。2019年11月，中國ESG領導者組織成立，旨在推動建立有助于中國經濟可持續發展目標實現的適合中國時代特點的ESG評價標準體系。2022年5月，國務院國資委在印發的《提高央企控股上市公司質量工作方案》中強調，要建立適合中國經濟體制的ESG體系，積極進行ESG投資、ESG信息披露，推進中國ESG發展。

1.2  研究內容與方法

1.2.1  研究內容

（1）研究內容

本文首先分析了ESG評級對企業并購價值創造的影響，然后引入中介變量融資約束和調節變量媒體監督，構建一個有調節的中介效應模型，深層次的分析ESG評級對并購價值創造的影響路徑，最后進一步從主并購企業行業類型和并購類型兩方面進行了分組分析。本文章節設置如下：

第一章是緒論。包括選題背景和意義，研究內容和方法以及創新點。

第二章是概念界定及文獻綜述。首先對本文涉及到的ESG評級、融資約束、媒體監督、并購價值創造概念進行闡述，然后歸納相關文獻中有代表性的觀點，并進行文獻評述。

第三章是理論基礎及研究假設。利益相關者理論、委托代理理論、信號傳遞理論等是本文的理論基礎。然后根據理論提出假設，包括ESG評級對企業并購價值創造的影響；融資約束和媒體監督在ESG評級對企業并購價值創造影響中的作用。最后進一步區分主并購企業是否為重污染企業及并購類型對原假設進行分組分析，研究不同企業類型和并購類型的ESG評級表現對企業并購價值創造的影響。

第四章是研究設計。本文以A股上市公司2011-2018年的境內并購事件為研究樣本，相關并購數據及財務數據均來源于WIND、CSMAR及CFND數據庫，在構建變量之后，根據假設設定模型。

第五章是實證分析。首先對各變量進行描述性統計，其次對變量進行相關性分析，然后利用STATA軟件將數據代入模型進行回歸分析，最后對原假設進行穩健性檢驗及進一步分析。

第六章是研究結論與政策建議。

第2章  概念界定及文獻綜述

2.1  概念界定

2.1.1  ESG評級

ESG（Environment、Social、Governance）是關注企業在環境保護、履行社會責任、公司治理三個非財務績效維度的一種投資理念和企業評價標準，是衡量一個企業是否具有社會責任感以及可持續發展理念的重要指標。

ESG評級體系由一些商業機構創建，被用以評估企業在環境保護、履行社會責任和公司治理三個層面的表現以及潛在風險。從國際上來看，目前發布ESG評級的機構有彭博、湯森路透、富時羅素等，各評級體系的主評項目沒有太大的差異。從國內來看，由于ESG理念在我國發展時間較短，仍處于探索階段，因此ESG評級尚未形成官方權威評級體系，正呈現多元發展格局。國內和國際ESG評級指標設置上大體上相同，具體指標存在一些差異。在一級指標上目前都是分為三大類，包括環境、社會責任和公司治理三個維度，但是在二級和三級指標上各評級機構各有不同。各評級機構按照自建的標準進行數據搜集、篩選、計算、打分、權重調整等最終形成自己的ESG評級分數。

ESG評級目前主要被用于投資領域，投資者通過該評級可以了解到企業的管理情況、社會責任履行情況，進而評估該企業的風險情況，有助于投資者的決策。企業也可以利用該評級針對性的改善自身問題，有利于提升企業價值。 

2.2  文獻綜述

2.2.1  ESG評級與企業價值

現有關于ESG的文獻研究主要聚焦于其對企業價值的影響，但得出的結論并未統一。以Friedman股東利益最大化理論為代表的一派認為企業在ESG上的投資只會造成股東利益的流失，企業經營的目的就是增加利潤或股東價值最大化，然后將這些利潤反饋給股東，由股東自由支配。Garcia和Orsato（2020）[8]以檢驗制度差異假說為指導，以歐美發達國家和南非、巴西為代表的發展中國家為樣本，研究ESG對企業價值的影響，得出ESG與企業價值呈負相關關系的結論，該結論也驗證了公司基于資源的觀點和動態能力的觀點（Eisenhardt和Martin，2000[9]）。

以Freeman（1984）[10]利益相關者理論為代表的一派認為企業為了可持續發展，追求長期利益，在股東利益最大化的同時應該關注所有企業利益相關者，如企業員工，供應商，客戶以及政府等的利益。在此理論下，企業通過讓渡部分利益給利益相關者，利益相關者又因為獲利而反哺企業，企業價值與利益相關者價值呈螺旋上升，最終基本保持一致，因此企業進行ESG投資會提升企業價值。Sassen和Hinze（2016）[11]發現企業較好的社會責任表現可以降低企業風險進而提升企業價值。Lins等（2017）[12]通過研究2008-2009金融危機期間企業社會責任投資對股票回報率的影響得出：與低社會責任企業相比，高社會責任企業的盈利能力、增長率和員工人均銷售額也更高。當公司和市場的整體信任水平受到負面沖擊時，具有高社會責任的公司與其利益相關方和投資者的信任將獲得回報。國內學者王波和楊茂佳（2022）[13]以A股上市公司為樣本，考察企業ESG表現對企業價值的影響，得出ESG表現能正向影響企業價值的結論，其作用路徑是降低融資成本，減輕企業的財務負擔以及獲取市場關注度等。王琳璘等（2022）[14]也得出同樣的結論，其在作用機制上發現，企業較好的ESG表現不僅能夠緩解融資約束問題，還可以降低企業財務風險、改善企業經營效率。

第3章 理論基礎及研究假設 ..................................... 18

3.1 理論基礎 ..................................... 18

3.1.1 利益相關者理論 .......................... 18

3.1.2 并購效應理論 .................................. 18

第4章 研究設計 ................................. 24

4.1 樣本選取與數據來源 ...................................... 24

4.2 變量定義 ................................... 24 

第5章 實證分析 .................................... 34

5.1 描述性統計 ............................... 34

5.2 相關性分析 ............................ 36 

第5章  實證分析

5.1  描述性統計

利用STATA軟件對樣本中各變量進行描述性統計得出以下結果：從表5-1中可知，2011-2018年本文篩選后并購事件有效樣本量為1688個；被解釋變量企業短期并購價值創造（CAR）均值分別為-0.481，企業長期并購價值創造（BHAR）均值為-1.293，說明總體來看并購并不能給企業創造價值。從標準差和最大值最小值可以看出不同企業的并購價值創造差異較大，且長期并購價值創造差異更大；解釋變量上，ESG評級的均值為20.691，最小值為9.091，最大值為43.388，標準差為6.393，說明樣本公司之間的 ESG評級差異較大；中介變量融資約束（SA）均值為3.814說明樣本公司存在融資約束問題，最大值為4.478，最小值為3.02，標準差僅為0.249，說明樣本公司中融資約束水平差異不大；調節變量媒體監督（Media）用媒體對樣本企業總新聞報道次數取對數處理，均值為5.963，標準差為1.021，最小值為3.689，最大值為8.706，說明樣本企業間媒體監督差異較大。

第6章  研究結論及政策建議

6.1  研究結論

本文基于當前社會熱點ESG，利用我國A股市場2011-2018年的并購事件為樣本，實證分析ESG評級對企業并購價值創造的影響及融資約束和媒體監督在其中的作用，得出以下結論：

（1）ESG評級與企業并購價值創造呈正相關關系，即企業的ESG評級越好，并購價值創造就越多。企業獲得較好的ESG評級能夠向其他利益相關方傳遞企業經營狀況、風險情況等較為良好，給予了投資者信心，使并購之后的企業價值提升，實證結果符合信號傳遞理論。企業在ESG方面的投資也緩解了企業與員工之間的代理問題，獲得員工對公司的認同感，有利于并購之后的資源整合。

（2）ESG評級與融資約束呈負相關關系，即企業較好的ESG評級可以緩解其融資約束問題。根據信號傳遞理論，企業獲得較好的ESG評級可以取得潛在投資者及銀行等部門的認可，緩解其中的信息不對稱問題，有利于企業外源融資。

（3）融資約束與企業并購價值創造呈正相關關系，即面臨融資約束的企業并購價值創造更多。企業面臨融資約束時，管理層的并購決策會更加謹慎，因此可以緩解代理問題，有利于并購價值創造。

（4）融資約束在ESG評級對企業并購價值創造的影響中起到了遮掩效應。當企業面臨融資約束問題時，從企業外部獲取資金會變得更加困難，在使用僅存的內部資金時，管理層的并購決策會變得謹慎，更傾向于選擇有價值的企業并購，以保證自身業績，因此融資約束問題可以有效緩解委托代理問題。在“ESG評級——融資約束——企業并購價值創造”的路徑中，融資約束會遮掩部分ESG評級對企業并購價值創造的間接效應，導致總效應減少。

參考文獻（略）