代寫財(cái)務(wù)管理論文范文：ESG信息披露透明度對公司融資成本的影響
本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文的研究結(jié)果表明，ESG信息作為當(dāng)下最重要的非財(cái)務(wù)信息，其信息披露透明度能對公司融資決策產(chǎn)生重要影響。基于以上研究內(nèi)容和結(jié)合目前我國ESG信息披露發(fā)展面臨上市公司管理者披露動機(jī)不強(qiáng)、投資者ESG意識有待提高、政府相關(guān)配套制度還不健全等諸多問題。
第1章 緒論
1.1 研究背景與研究意義
1.1.1 研究背景
融資是公司最重要的財(cái)務(wù)決策之一。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為，公司價值取決于兩個決定性因素，一個是投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目（“開源”），另一個則是依賴于能否以低成本募集資金（“節(jié)流”）。融資成本是企業(yè)募集資金需要付出的代價，由出資人類型主要可以分為兩種，一種是以股息等方式支付給股東的股權(quán)融資成本，另一種是以利息等方式支付給銀行等債權(quán)人的債務(wù)融資成本。由于這種融資成本的大小直接決定了企業(yè)未來投資利潤的大小，因此公司都希望獲得更低的股權(quán)和債務(wù)融資成本，以實(shí)現(xiàn)低成本融資的高效利用。然而現(xiàn)實(shí)情況是，“融資難，融資貴”是全球企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中普遍存在的難題（Kaplan和Zingales，1997）。中國作為發(fā)展中國家，面臨的融資困境可能更加嚴(yán)重。世界銀行調(diào)查報告發(fā)現(xiàn)，中國有75%的非金融企業(yè)認(rèn)為融資約束是企業(yè)發(fā)展的主要困難，該比例在80個被調(diào)查國家中位列第一（Claessens和Laeven，2003）。2021年《中國企業(yè)經(jīng)營者問卷跟蹤調(diào)查報告》顯示，企業(yè)平均融資成本高達(dá)8.33%，其中絕大多數(shù)中小企業(yè)的融資成本都顯著高于10%，經(jīng)營者普遍擔(dān)心融資難題不僅會影響企業(yè)發(fā)展，還會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成較大風(fēng)險。因此，如何有效降低融資成本、緩解融資約束成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的重要問題。
對此，國家高度關(guān)注企業(yè)融資難題，多次表達(dá)對解決企業(yè)融資困境、化解融資風(fēng)險的態(tài)度和決心。例如2022年政府工作會議指出“讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降”，以及“努力營造良好融資生態(tài)，進(jìn)一步推動解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)融資難題”。盡管這樣，近幾年在新冠疫情、戰(zhàn)爭、氣候生態(tài)的持續(xù)惡化、社會問題加劇和全球化的不斷退潮等一系列“黑天鵝”事件的負(fù)面影響下，新聞媒體不斷披露企業(yè)資金鏈斷裂的報道，僅在2020年，我國約301萬家中小規(guī)模企業(yè)消失1、企業(yè)破產(chǎn)案件達(dá)到5183個，相比2019年激增133%2。公司融資成本居高不下的背后，是全球投資風(fēng)險激增，導(dǎo)致投資者對公司要求更高的風(fēng)險報酬率。
1.2 國內(nèi)外研究進(jìn)展
本節(jié)主要通過文獻(xiàn)計(jì)量法對國內(nèi)外文獻(xiàn)的客觀形式屬性進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以確定研究問題的新穎性和重要性，為后續(xù)對主觀內(nèi)容屬性的文獻(xiàn)綜述奠定基礎(chǔ)。更具體地，本研究從宏觀和量化視角，基于國內(nèi)外文獻(xiàn)的發(fā)文量、主題、期刊、關(guān)鍵詞等客觀形式屬性方面對本文核心概念所在領(lǐng)域的已有進(jìn)展和前沿動向進(jìn)行梳理和把握，加深對研究問題的整體理解并確定其新穎性和重要性，對第二章文獻(xiàn)綜述具有重要鋪墊作用。本節(jié)主要采用前沿的文獻(xiàn)計(jì)量法對公司融資成本、ESG和經(jīng)濟(jì)政策不確定性領(lǐng)域的相關(guān)研究進(jìn)行系統(tǒng)地回顧和梳理，并借助中國知網(wǎng)、Web of Science 內(nèi)嵌的可視化工具和Citespace 6.1.R3 軟件，對相關(guān)領(lǐng)域研究成果以及主題詞之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行描述總結(jié)。
文獻(xiàn)計(jì)量法是一種借助文獻(xiàn)外部的客觀形式屬性、運(yùn)用概率統(tǒng)計(jì)并以定量分析為主的研究方法。區(qū)別于傳統(tǒng)人工定性描述學(xué)科領(lǐng)域研究進(jìn)展的做法，本節(jié)采用文獻(xiàn)計(jì)量學(xué)手段的原因有以下幾點(diǎn)。首先，在篩選文獻(xiàn)數(shù)據(jù)上更科學(xué)、高效。傳統(tǒng)做法必須人工查閱該領(lǐng)域幾乎所有文獻(xiàn)，不僅困難而且低效、費(fèi)時，而文獻(xiàn)計(jì)量法采用計(jì)算機(jī)編程語言通過主題詞、摘要、學(xué)科等信息標(biāo)準(zhǔn)化批量篩選文獻(xiàn)的做法，更容易被后續(xù)研究者重復(fù)。其次，在分析文獻(xiàn)數(shù)據(jù)上具有更強(qiáng)客觀性、說服力（陳悅等，2008）。傳統(tǒng)人工分析文獻(xiàn)過程難以避免摻雜過多個人主觀判斷導(dǎo)致分析結(jié)論存在偏差。比如對于把握研究熱點(diǎn)與經(jīng)典文獻(xiàn)這類高度復(fù)雜而抽象的問題上，通常需要學(xué)術(shù)專家過硬的專業(yè)知識和豐富的經(jīng)驗(yàn)才能做出準(zhǔn)確、公正和盡可能全面地鑒別。而文獻(xiàn)計(jì)量方法可以通過關(guān)鍵詞隨時間出現(xiàn)頻率變化、從不同意義的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)（如關(guān)鍵詞共現(xiàn)、文獻(xiàn)共被引等）尋找高度中介中心性節(jié)點(diǎn)文獻(xiàn)等方法，客觀判斷該主題或文獻(xiàn)在領(lǐng)域發(fā)展中的學(xué)術(shù)價值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)分析方法的局限性。最后，在呈現(xiàn)文獻(xiàn)數(shù)據(jù)結(jié)果上整體直觀性、沖擊力更強(qiáng)，改變了學(xué)者認(rèn)知文獻(xiàn)的方式，實(shí)現(xiàn)了文獻(xiàn)從書面分析1.0走向可視化分析2.0的跨越（陳悅等，2015）。出于人腦對視覺信息的處理比書面信息更容易的需求，文獻(xiàn)計(jì)量法使用交互式可視化的圖表從宏觀上總結(jié)復(fù)雜的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)方法可能過多地注重局部細(xì)節(jié)、舍本逐末以至忽視全局的結(jié)構(gòu)和動態(tài)的缺陷，對后續(xù)學(xué)者整體把握該主題研究進(jìn)展實(shí)現(xiàn)了從樹木到森林、從窺一斑而見全豹的飛躍。
第2章 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述
2.1 基礎(chǔ)理論
本文探究ESG信息披露透明度與公司融資成本之間的關(guān)系，其中信息披露領(lǐng)域引入融資問題的最底層理論就是信息不對稱理論，搭建起整體的理論框架。信息不對稱會產(chǎn)生事前逆向選擇問題和事后道德風(fēng)險問題。其中，事前逆向選擇問題構(gòu)成了影響公司融資成本的重要因素，而事后道德風(fēng)險問題引發(fā)了利益相關(guān)者之間的代理問題（即委托代理理論的邏輯起點(diǎn)），增加了外部投資者要求的風(fēng)險報酬率，加劇了公司融資約束問題。而信息不對稱理論中，解決信息不對稱嚴(yán)重后果的重要方法之一就是信號傳遞，ESG信息披露正是公司經(jīng)理為了緩解外部融資成本向外界傳遞的非財(cái)務(wù)信號，其基礎(chǔ)理論為可持續(xù)發(fā)展理論。因此，信息不對稱理論和委托代理理論構(gòu)成了公司融資成本問題，而可持續(xù)發(fā)展理論構(gòu)成了解決問題的“鑰匙”，共同形成了支撐本研究的三大基礎(chǔ)理論。本節(jié)主要介紹信息不對稱理論、委托代理理論和可持續(xù)發(fā)展理論這三個基礎(chǔ)理論的基本內(nèi)涵，并在此基礎(chǔ)上論證該理論如何應(yīng)用于本文研究問題。
2.1.1 信息不對稱理論
（1）信息不對稱理論的基本內(nèi)涵
信息不對稱理論是公司財(cái)務(wù)理論的重要基礎(chǔ)理論，是對古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的繼承和補(bǔ)充。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，在市場參與者擁有完全共享的公開信息前提下，市場會在“看不見的手”作用下達(dá)到自然均衡狀態(tài)。然而，現(xiàn)實(shí)世界的市場不存在無摩擦信息的理想狀態(tài)。Akerlof（1970）放松了這一前提假設(shè)，正式提出了更貼近現(xiàn)實(shí)的信息不對稱理論。該研究描述了當(dāng)市場上交易雙方掌握的信息差異較大，賣方擁有比買方更多私有信息，買方在價格既定的情況下難以辨別商品質(zhì)量好壞，賣方為了更好地推銷次品而隱藏負(fù)面信息，這就產(chǎn)生了嚴(yán)重的信息不對稱問題。信息不對稱問題對市場造成的后果就是買方會盡量壓低商品價格，又進(jìn)一步削弱了賣方銷售高質(zhì)量商品的意愿，加劇了其推銷次品的行為，導(dǎo)致市場出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的惡性循環(huán)現(xiàn)象，即所謂的“檸檬”問題。由此，學(xué)術(shù)界展開了對信息不對稱理論的系統(tǒng)性研究。
2.2 公司融資成本
2.2.1 公司融資成本的維度及內(nèi)涵
投資是創(chuàng)造公司價值的重要途徑，而融資是確保投資順利的重要保障，是公司正常運(yùn)營發(fā)展的“生命線”。當(dāng)公司投資項(xiàng)目出現(xiàn)資金缺口，就會產(chǎn)生融資需求。而公司在獲得融資后需要向資金提供者支付相關(guān)報酬才能獲得資金的使用權(quán)，這部分報酬屬于公司的融資成本。融資成本一般與風(fēng)險直接相關(guān)，對于投資者而言，以更高的投資回報來補(bǔ)償高不確定性帶來的較高投資風(fēng)險的方式，補(bǔ)償金額稱之為風(fēng)險溢價，投資者要求的投資回報構(gòu)成了公司融資成本。
公司融資成本主要包括股權(quán)融資成本（直接融資）和債務(wù)融資成本（間接融資），這類統(tǒng)稱為正式融資渠道，占據(jù)了公司融資成本的大部分比例。然而，隨著科技和商業(yè)模式的發(fā)展，除了正式融資渠道，還衍生出包括商業(yè)信用、互聯(lián)網(wǎng)金融等一系列比例不高但很重要的非正式融資渠道，學(xué)者們對此也表現(xiàn)出了高度關(guān)注（李增福和馮柳華，2022；章君瑤等，2022）。因此，為了刻畫公司總體外部融資成本，本文還增加了融資約束指標(biāo)，可以在包含一系列正式融資渠道和非正式融資渠道的情況下刻畫公司的外部融資難易程度。因此，本文公司融資成本按照投資者類型可以劃分為股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本兩個維度，還有刻畫總體外融資成本的融資約束指標(biāo)。下面分別介紹這三個指標(biāo)的內(nèi)涵：
股權(quán)融資指的是企業(yè)采取出讓股權(quán)的途徑來籌集資金，其中所付出的成本稱為股權(quán)融資成本。對公司而言，股權(quán)融資成本包含資金獲取成本（如發(fā)行股票手續(xù)費(fèi)和傭金等）和資金使用成本（支付股東的股息和紅利等）兩部分。對股權(quán)投資者而言，股權(quán)融資成本指的是股東根據(jù)公司風(fēng)險和回報要求的必要報酬率。在黨近幾年關(guān)于“提高直接融資比重，增加長期資本供給，滿足不同類型、不同生命周期企業(yè)的多元化、差異化融資需求”的號召下，未來股權(quán)融資的地位將變得越來越重要。
第3章 ESG信息披露透明度對公司股權(quán)融資成本的影響研究........ 93
3.1 引言 ............................. 93
3.2 理論分析與研究假設(shè) .............................. 95
3.3 研究設(shè)計(jì) .................................. 99
第4章 ESG信息披露透明度對公司債務(wù)融資成本的影響研究...... 133
4.1 引言 .................................. 133
4.2 理論分析與研究假設(shè) ............................... 135
4.3 研究設(shè)計(jì) ....................................... 139
第5章 ESG信息披露透明度對公司融資約束的影響研究 .............. 165
5.1 引言 ......................................... 165
5.2 理論分析與研究假設(shè) .............................. 167
5.3 研究設(shè)計(jì) ........................................ 170
第5章 ESG信息披露透明度對公司融資約束的影響研究
5.1 引言
融資是公司重要財(cái)務(wù)決策之一，是經(jīng)營和投資活動的重要保障。然而，在目前經(jīng)濟(jì)增速放緩、新冠疫情反復(fù)、國際貿(mào)易摩擦和地緣沖突嚴(yán)重的國際背景和“去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管”政策的國內(nèi)背景下，“融資難、融資貴”問題已成為上市公司面臨的重要挑戰(zhàn)。融資約束不僅是企業(yè)正常經(jīng)營發(fā)展的難題（沈紅波等，2010），例如嚴(yán)重影響企業(yè)項(xiàng)目投資、研發(fā)創(chuàng)新活動（Li，2011；夏鑫和楊金強(qiáng)，2020），還會成為制約經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級的重要瓶頸（鄧可斌和曾海艦，2014）。2022年政府工作會議指出“讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降”，以及“努力營造良好融資生態(tài)，進(jìn)一步推動解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)融資難題”。在中國經(jīng)濟(jì)從高速向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型過程中，如何解決企業(yè)融資困境成為激發(fā)市場主體活力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要議題。
在理論界，現(xiàn)有文獻(xiàn)均表明企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱是導(dǎo)致企業(yè)融資約束的重要影響因素（Kaplan和Zingales，1997）。基于此，許多學(xué)者從如何降低企業(yè)的信息不對稱這一視角來尋求緩解融資約束的途徑。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從財(cái)務(wù)信息視角探究企業(yè)融資約束的影響因素（盧太平和張東旭，2014；逯東和宋昕倍，2021），并且結(jié)論都較為一致，對非財(cái)務(wù)信息的討論相對缺乏。然而，隨著全球環(huán)境和社會風(fēng)險事件頻發(fā)，財(cái)務(wù)信息在風(fēng)險預(yù)測上逐漸失靈，非財(cái)務(wù)信息開始成為外部利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)，但非財(cái)務(wù)信息與融資約束之間的關(guān)系仍存在爭議。與財(cái)務(wù)信息定量描述不同，盡管非財(cái)務(wù)信息也能降低信息不對稱，但一方面出于主觀定性描述篇多，通常以“報喜不報憂”為主，投資者容易懷疑管理者存在信息操縱的機(jī)會主義行為，容易增加投資者出資風(fēng)險（權(quán)小鋒等，2015），可能難以獲得外部融資支持；另一方面非財(cái)務(wù)信息往往伴隨著社會外部性方面的投入，可能會進(jìn)一步加劇公司資金困難。非財(cái)務(wù)信息最典型的例子就是企業(yè)社會責(zé)任（CSR），ESG正是在股東至上主義追求利潤最大化的“利己”不可持續(xù)，利益相關(guān)者至上主義的CSR追求“利他”難以發(fā)展的背景下，由可持續(xù)發(fā)展理論衍生出更貼近實(shí)際、將股東和利益相關(guān)者利益綁定“共贏”的理念。
第6章 研究結(jié)論與啟示
6.1 研究結(jié)論
本文以2010-2019年中國滬深A(yù)股非金融、房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，基于信息不對稱理論、委托代理理論和可持續(xù)發(fā)展理論實(shí)證檢驗(yàn)了ESG信息披露透明度及其三個維度對公司不同類型融資成本的影響，并進(jìn)一步深入探討了在不同環(huán)境下的影響差異以及其中的作用機(jī)制。本文主要的研究結(jié)論如下：
（1）ESG信息披露透明度會降低公司股權(quán)融資成本（股權(quán)人視角）。研究結(jié)果表明，ESG信息披露透明度會給股東傳遞企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的信號，從而提高了股東對企業(yè)未來收益的預(yù)期，顯著降低了公司股權(quán)融資成本。并且這一效應(yīng)主要體現(xiàn)在長期價值導(dǎo)向的環(huán)境、社會責(zé)任維度上，而包含短期利益導(dǎo)向的公司治理信息披露透明度則會增加公司股權(quán)融資成本。其次，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會削弱股東對未來收益的預(yù)期，體現(xiàn)為抑制ESG信息披露透明度與公司股權(quán)融資成本的負(fù)向關(guān)系。進(jìn)一步地，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，在中小規(guī)模、民營、低競爭行業(yè)、重污染行業(yè)、低市場化程度地區(qū)的公司，ESG信息披露透明度對股權(quán)融資成本的負(fù)向作用更強(qiáng)。最后，機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，ESG信息披露透明度通過降低公司長期股價風(fēng)險、改善外部信息環(huán)境、提高長期發(fā)展價值三條路徑降低公司股權(quán)融資成本。
（2）ESG信息披露透明度會增加公司債務(wù)融資成本（債權(quán)人視角）。研究結(jié)果表明，ESG信息披露透明度會讓銀行債權(quán)人預(yù)期企業(yè)把過多資源投入到長期項(xiàng)目而降低短期償債能力，因而要求更高的風(fēng)險補(bǔ)償，從而提高了公司債務(wù)融資成本。并且這一效應(yīng)主要體現(xiàn)在長期價值導(dǎo)向的環(huán)境、社會責(zé)任維度上，而包含短期利益導(dǎo)向的公司治理信息披露透明度則會降低公司債務(wù)融資成本。其次，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會納入銀行短期風(fēng)險考量范圍，而ESG信息披露透明度緩解債權(quán)人對于非財(cái)務(wù)因素風(fēng)險沖擊的擔(dān)憂，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性削弱了ESG信息披露透明度與債務(wù)融資成本的正向關(guān)系。進(jìn)一步地，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，在中小規(guī)模、民營、短期債結(jié)構(gòu)主導(dǎo)、高競爭行業(yè)、重污染行業(yè)的公司，ESG信息披露透明度對債務(wù)融資成本的正向作用更強(qiáng)。進(jìn)一步探尋如何彌補(bǔ)ESG信息披露的債務(wù)融資局限性發(fā)現(xiàn)，隨著會計(jì)穩(wěn)健性水平的提高、地區(qū)金融科技和數(shù)字普惠金融水平的增強(qiáng)以及媒體報道的增加，銀行對公司短期償債能力的擔(dān)憂得到緩解，表現(xiàn)為ESG信息披露透明度與債務(wù)融資成本的正向關(guān)系被顯著削弱。最后，機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，ESG信息披露透明度通過增加短期償債風(fēng)險、降低短期經(jīng)營績效這兩條路徑增加公司債務(wù)融資成本。
參考文獻(xiàn)（略）
