金融論文模板代寫：投資者關注與開放式基金業績影響關系探討

本文是一篇金融論文，筆者認為投資者關注與基金業績存在持續相互正向影響關系，具體表現為基金業績提高帶來投資者關注的增加，而投資者關注的增加又使得基金業績進一步提高。然而這種影響在長期受到基金規模以及股市波動周期的影響不會持續，投資者關注與基金業績在合理區間內波動。 

第1章 引言

1.1 研究背景和意義

 1.1.1 研究背景

證券投資基金（以下簡稱基金）可以從社會廣泛籌集資金用于證券投資，是一國金融市場中不可或缺的組成部分。我國基金市場起步發展于上世紀90年代，最初主要以封閉式基金發行為主，直到“華安創新”基金的出現實現了我國基金由封閉式向開放式的跨越。隨著開放式基金的發行及迅速發展，我國的基金業也不斷發展與壯大，基金數量與規模、基金公司數量快速增加，根據中基協披露的信息可知，截止2021年第四季度末，我國公募基金數量共9288只，在過去五年內翻了一番，其中封閉式基金1185只，資產凈值總額31249.55億元，開放式基金8103只，資產凈值總額224375.5億元。以普惠性為特色的公募基金顯著承接居民財富，正處于最好的發展時代。

基金產品品類創新應“需求而生”，形成豐富產品品類。根據相關統計數據，截止2021年第四季度末，我國有股票型基金1772只，資產凈值總額25816.73億元，混合型基金3972只，資產凈值總額60511.48億元，債券型基金1827只，資產凈值40985.49億元，貨幣基金333只，資產凈值總額94677.67億元，QDII基金199只，資產凈值總額2384.13億元。

國民可支配收入隨著我國經濟發展不斷提高，高凈值人群規模也逐步擴大，釋放了家庭居民金融投資的需求。同時，隨著互聯網的快速發展，新型互聯網理財方式也不斷創新，門檻也逐漸降低。根據中國證券投資業基金協會公布的數據來看，在五大行業資管業務發展中，基金業穩居第一梯隊，而個人持有公募基金占比持續上漲。2021年底，個人投資者持有公募基金市值超過13萬億元，所占比例達53.84%。信息對于居民做出投資決策具有重要作用，居民獲取信息渠道也更加多樣化，包括微博、微信朋友圈、視頻平臺、論壇討論等等，互聯網時代產品成為信息的載體，使得投資者不再被動接受信息，而是從信息接受者變為信息傳播者。而面對大數據背景下產生的海量數據，投資者注意力受到擾亂，對信息處理能力降低，更多時候依賴于網絡熱點與個人興趣愛好做出投資決策，伴隨出現處置效應等投資偏差行為給資產價格帶了波動，使得金融市場效率降低。投資者關注是行為金融學中研究的一大重點問題，然而其作為人的主觀情緒難以精確量化，隨著“大數據”時代的到來，信息的整合、分析能力得到大大加強，陸續出現的以搜索引擎為基礎產生的搜索指數，例如谷歌搜索指數與百度搜索指數，可以更好地衡量投資者關注度這一變量，從而可以更好地研究投資者行為與基金市場的相互影響關系。

1.2 國內外文獻綜述

目前學術界對于投資者關注以及基金業績比較豐富，對于投資者關注的研究主要集中在對投資者關注的測度以及與金融市場間關系的研究上，而對于基金業績的研究主要集中于對基金業績的測度以及基金業績的影響因素上。在投資者關注與基金業績影響關系方面，大多數研究以基金資金流量衡量投資者行為，對基金市場上的“贖回異象”以及投資者能否選擇績優基金進行探討。結合本文將要研究的內容，將本部分劃為四個部分對目前相關的文獻進行梳理、歸納并進行評述。第一，關于投資者關注的研究；第二，關于基金業績的研究；第三，關于投資者關注與基金業績間影響關系的研究，主要包括基金業績對投資者關注的影響研究以及投資者關注對基金業績的影響研究；第四，對已有文獻進行評述，引出本文想要探討研究的方向。

1.2.1 關于投資者關注的研究

投資者關注指的是對某種事件產生的關注行為，對于其研究一直是行為金融學理論的重點，但由于其本身難以被直接測度與觀察，因此，國內外學者往往選用不同的代理變量來衡量投資者關注度，而這些代理變量也隨著研究的不斷深入以及技術水平的不斷提高而發生改變。具體而言可以分為以下幾類：

第一類是傳統的以資產本身性質為特點的代理變量，包括股票異常交易量、收益率、換手率等。Gerbais和Kaniel（2001）[1]以交易量作為代理變量，并發現其與股票收益率有顯著的正相關關系。Lin和Wei（2007）[2]以市場交易量作為投資者關注度代理變量，對美國國債期貨市場進行研究發現投資者存在有限關注，注意力在市場層面與特定資產間轉移。Seasholes和Wu（2007）[3]利用股票的異常交易行為例如股票漲跌停事件作為代理變量，發現當期股票的高收益會吸引投資者的關注。Barber和Odean（2008）[4]認為超額收益率是合適的代理變量，探究了其與股票價格的關系。權小鋒和吳世農（2010）[5]用平均換手率對投資者關注進行測度，檢驗了其與管理層行為之間的關系。通過對采取傳統代理變量的文獻分析可知其存在一些缺陷，必須明確投資者關注的確可以影響這些市場指標，才可以選其為代理變量，但事實上這些市場指標會被其他經濟事件的影響而發生波動，且這種經濟事件是廣泛與不確定的，因此傳統的市場指標代理變量并不是較好的代理變量。

第2章 投資者關注與開放式基金業績影響關系的理論分析

2.1 投資者關注

2.1.1 投資者關注內涵

關注這一詞最早來源于心理上的研究，可歸結為人們的一種心理反應，人們往往先注意到某一件事情，然后再去搜集信息進一步對其產生關注，進而根據所獲得的的信息進行自身決策。最早提出投資者關注一詞的是Kahneman和Tversky（1973），他們認為投資者關注是主體在感知系統作用下對所獲取信息的一種積極加工，作為一種主觀活動，投資者關注可以反映出信息獲取的程度。在行為金融學理論中，投資者關注被認為是一種“有限關注”，一方面，投資者獲取外界信息的渠道受到限制，無法獲取外部全部信息導致獲取信息不足；另一方面，投資者本身生理、專業能力、時間精力等方面的局限，無法全面的分析和掌握所有信息，從而造成有限關注。綜合以上理論，投資者關注指的是投資者主動獲取而非被動接受某種資產相關信息的一種主觀活動。

2.1.2 投資者關注的測度

投資者關注的測度指的是選取合適的代理變量進行衡量，是行為金融學研究的熱門領域，隨著研究的不斷深入以及技術水平的不斷發展，代理變量的選擇也更加的豐富與精準，具體主要有以下幾種：

（1）傳統金融資產特征變量

傳統的以金融資產交易時的特征變量來表示，比如交易量，交易量較高的基金反映出基金交易活躍，只有當投資者關注某一基金時，才會產生交易行為，與此道理相同的還有換手率。還有人提出用異常交易量來衡量，此外，收益率尤其是超額收益率等變量也被部分學者所推薦，這是由于中小投資者總是容易被過高的收益率所吸引，從而關注某個基金，比如我國市場上經常出現的“追漲”現象。以上傳統數據在對投資者關注進行測度時，種類較為單一，對象主要針對金融資產，而非投資者主體，其中包含了許多無關因素，不是對投資者關注的直接度量。

（2）媒體報道、廣告支出等間接代理變量

用媒體報道以及廣告支出來作為代理變量，主要反映出投資者對于外部信息的敏感度。媒體報道主要是指新聞媒體對于某資產的相關報道，可能是對資產價格的分析，上市公司的動態等，具體可用相關資產被媒體報道的數量、傳播量、頻率等對投資者關注進行測度。相應的在公司財務分析中，廣告投入表明了公司對廣告宣傳的力度，力度越大，投資者在市場上會更加熟悉情況，從而可能會增加對該公司資產的配置，可以較好地反映出投資者關注。使用媒體報道等指標可以對投資者關注進行測度，但也存在一些不足：一方面媒體報告、廣告宣傳的信息可能不為投資者所相信，即使投資者接受到相關信息，也不會對此產生關注等行為；另一方面宣傳的范圍雖然廣，但不容易觸及潛在投資者，無法確認產生投資者關注。

2.2 基金業績

2.2.1 基金業績內涵

基金業績的內涵主要包括三個方面：收益率、風險以及基金管理者的能力。首先基金收益率，指的是投資者投資基金帶來的利潤，收益率越高，說明基金的收益能力越強，因此也是投資者最為注重的因素，一般情況下基金收益率用基金凈值增長率來衡量。任何投資都會有風險，根據資本資產定價模型，投資者如果需要承擔額外的風險，那將需要在無風險收益率的基礎上要求該部分的必要報酬。基金管理者的能力具體指的是投資管理能力、風險控制能力、選股擇時能力等，可以使得基金獲取超出市場平均收益是管理者能力發揮的重要表現。

2.2.2 基金業績的測度

基金業績內涵較為豐富，通常需要利用各種指標對基金業績進行測度，對于基金業績的測度主要指的是以定量的方式對基金過去的業績進行評估，而只有對基金業績進行嚴格全面的測度后進行研究，才能使研究更有意義。根據期望效用理論可知，在投資者做出投資決策時，基金收益率與投資風險是十分重要的決策參考變量，當投資風險一定時，投資者希望獲取更高的投資收益，以實現自身效用最大化。基金業績持續性理論揭示了無論基金業績表現優異與否，其業績均會在短期持續，績優基金在投資者看來可能代表著基金經理的專業能力強，能帶來持續穩定的收益，會選擇持有基金。因此，投資者會利用基金的歷史業績以及當期業績指導決策行為，當基金業績上升，會吸引投資者關注，而當基金業績下降，會使得投資者轉而關注其它績優基金而減少對該基金的關注。由此提出假設：基金業績的優異表現會吸引投資者關注，即我國基金市場上投資者存在業績追逐現象。

第3章 開放式基金業績影響投資者關注的實證檢驗 ...................................... 23

3.1 樣本選擇與模型選取 ........................................ 23

3.1.1 樣本選取 ............................................ 23

3.1.2 模型選取 ........................................ 25 

第4章 投資者關注影響開放式基金業績的實證檢驗 .......................... 34

4.1 研究設計 ..................................... 34

4.1.1 樣本選取 ............................................ 34

4.1.2 變量選取 ................................................... 34 

結論與展望 ........................................... 43

1、結論 ....................................... 43

2、建議 ............................... 43

3、展望 ............................................. 44 

第4章 投資者關注影響開放式基金業績的實證檢驗

4.1 研究設計

4.1.1 樣本選取

本章的研究樣本與前文一致，選取2011年1月1日前成立的股票型以及混合偏股型基金，一只基金樣本數據的缺失進行了剔除，共52只基金，研究時間為2012年1月1日至2021年12月31日。與前文不同的是，重要解釋變量基金收益率選取了單一測度方式，數據均來自CSMAR數據庫，變量數據的處理用Excel軟件以及Stata軟件完成。

4.1.2 變量選取

（1）自變量選取上文的投資者關注變量，由爬取每日數據相加得季度數據并做對數化處理。因變量選擇基金原始收益率，即基金復權單位凈值增長率，而控制變量仍選擇基金規模、基金業績的穩定性、股票市場行情、費用率這四個變量。

（2）基金資金流量（Flow）

本文根據基金凈資產在季度內的變化情況間接計算資金凈流入量,基金凈資產增加可以理解為基金資金發生凈流入。

（3）投資組合的變化（Investment Portfolio）

以基金i持有的十大重倉股市值占基金凈值的比例衡量基金投資組合的變化，基金重倉股指基金投資倉位比較重的股票，而基金的股票持倉往往決定了基金的投資風格。

結論與展望

1、結論

本文利用2011年前成立的53只股票型以及混合偏股型基金，分為兩部分進行探討，第一部分通過建立面板固定效應模型，探究在不同測度方法下的基金業績對投資者關注影響的差異，第二部分首先通過構建鏈式多重中介效應模型，探究投資者關注如何通過影響資金流量與基金投資組合來影響基金業績，然后通過因果檢驗探究投資者關注與基金業績的相互影響關系，具體研究結論如下：

（1）目前我國基金市場上投資者對基金的關注實質是一種有限關注，具體表現為業績表現優異的基金會顯著吸引投資者關注，市場上存在投資者追逐基金業績現象。投資者存在易得性偏差，相比較于經風險因子調整后計算的基金業績，基金原始收益率對投資者關注影響更大。

（2）投資者關注對于基金業績影響的直接效應與中介效應均為正向，在中介效應中，投資者關注通過影響基金資金流量與基金投資組合來影響基金業績，通過影響基金資金流量的中介效應為負向，通過影響基金投資組合的中介效應為正向且占主導作用。

（3）投資者關注與基金業績存在持續相互正向影響關系，具體表現為基金業績提高帶來投資者關注的增加，而投資者關注的增加又使得基金業績進一步提高。然而這種影響在長期受到基金規模以及股市波動周期的影響不會持續，投資者關注與基金業績在合理區間內波動。

參考文獻（略）